1-9 月收入同增183%、净利同增8%，拓展旅游业务带动收入增长
2019 年1-9 月公司实现营收28.04 亿元、同增182.67%，归母净利润8575.23 万元、同增7.99%，扣非净利3539.07 万元、同增213.25%，EPS为0.16 元。净利增速低于收入主要由于毛利率降、营业外收入减少，低于扣非净利主要由于所得税影响导致非经常性收益同比减少。
分季度来看，2018Q1-19Q3 公司营收同增-15.72%、37.49%、212.88%、223.37%、424.50%、274.93%、83.15%，归母净润同增28.88%、扭亏为盈、114.39%、36.25%、121.05%、扭亏为盈、1.05%。2019Q3 受益于公司拓展服装团购订单、旅游业务快速增长，公司收入同比保持较快增长，净利增速低于收入主要由于财务费用率同增0.72PCT、营业外收入同降3.51%、所得税同比增长。
旅游业务收入占比提升致毛利率、费用率同比下降
2019 年1-9 月公司毛利率同减2.95PCT 至13.33%，主要由于低毛利率旅游业务收入占比提升。分季度来看，2018Q1-19Q3 公司毛利率为19.54%（+1.37PCT）、22.20%（-0.41PCT）、13.18%（-13.30PCT）、17.05%（-10.10PCT）、10.68%（-8.86PCT）、13.79%（-8.41PCT）、15.01%（+1.83PCT），19Q3 毛利率同比提升。
2019 年1-9 月期间费用率同降2.87PCT 至8.56%，其中销售费用率同降3.49PCT 至5.66%，主要由于旅游业务销售费用率较低、收入占比提升；管理费用率同降0.35PCT 至2.48%，主要由于公司控制人工薪酬等费用增长；财务费用率同增0.98PCT 至0.42%，主要由于对控股股东财务资助、利息支出增加。
对服装业务进行优化整合，旅游业务持续拓展文旅小镇等运营
我们认为：1）服装业务方面，公司将聚焦品牌运营管理，以传统希努尔品牌为基础，发展普兰尼奥高级定制品牌，并延伸大众快时尚品牌，整合优化销售渠道，并加大团购市场拓展力度，带动服装收入稳步增长；2）旅游业务方面，公司深化文旅小镇运营，打造“吃住行游购娱”立体式旅游服务体系，并于2018 年推出旅游B2B 平台松旅网满足旅游行业B 端采购销需求，推动旅游业务收入快速增长；3）2019 年4 月公司公告拟将不超过28 家商铺、房产进行出售、出租，提升盈利能力，2019 年1-9 月已对外出租24 家商铺，确认收入1069.18 万元。4）2018 年11 月16 日-2019 年11 月7 日，公司控股股东雪松文投及一致行动人累计增持股份2175.99 万股，占总股本的4.00%，增持金额1.69 亿元，彰显实控人对公司长期发展信心。本次增持计划期限为2019 年11 月15 日。
公司持续拓展文化旅游业务，业绩增长较为稳定，我们维持2019-20 年EPS 预测为0.26/0.29 元，预测2021 年EPS 为0.32 元，目前股价对应2019年25 倍PE，维持“中性”评级。
风险提示：服装消费持续疲软、旅游小镇发展不及预期、服装库存积压等。
1-9 月收入同增183%、淨利同增8%，拓展旅遊業務帶動收入增長
2019 年1-9 月公司實現營收28.04 億元、同增182.67%，歸母淨利潤8575.23 萬元、同增7.99%，扣非淨利3539.07 萬元、同增213.25%，EPS爲0.16 元。淨利增速低於收入主要由於毛利率降、營業外收入減少，低於扣非淨利主要由於所得稅影響導致非經常性收益同比減少。
分季度來看，2018Q1-19Q3 公司營收同增-15.72%、37.49%、212.88%、223.37%、424.50%、274.93%、83.15%，歸母淨潤同增28.88%、扭虧爲盈、114.39%、36.25%、121.05%、扭虧爲盈、1.05%。2019Q3 受益於公司拓展服裝團購訂單、旅遊業務快速增長，公司收入同比保持較快增長，淨利增速低於收入主要由於財務費用率同增0.72PCT、營業外收入同降3.51%、所得稅同比增長。
旅遊業務收入佔比提升致毛利率、費用率同比下降
2019 年1-9 月公司毛利率同減2.95PCT 至13.33%，主要由於低毛利率旅遊業務收入佔比提升。分季度來看，2018Q1-19Q3 公司毛利率爲19.54%（+1.37PCT）、22.20%（-0.41PCT）、13.18%（-13.30PCT）、17.05%（-10.10PCT）、10.68%（-8.86PCT）、13.79%（-8.41PCT）、15.01%（+1.83PCT），19Q3 毛利率同比提升。
2019 年1-9 月期間費用率同降2.87PCT 至8.56%，其中銷售費用率同降3.49PCT 至5.66%，主要由於旅遊業務銷售費用率較低、收入佔比提升；管理費用率同降0.35PCT 至2.48%，主要由於公司控制人工薪酬等費用增長；財務費用率同增0.98PCT 至0.42%，主要由於對控股股東財務資助、利息支出增加。
對服裝業務進行優化整合，旅遊業務持續拓展文旅小鎮等運營
我們認爲：1）服裝業務方面，公司將聚焦品牌運營管理，以傳統希努爾品牌爲基礎，發展普蘭尼奧高級定製品牌，並延伸大衆快時尚品牌，整合優化銷售渠道，並加大團購市場拓展力度，帶動服裝收入穩步增長；2）旅遊業務方面，公司深化文旅小鎮運營，打造“喫住行遊購娛”立體式旅遊服務體系，並於2018 年推出旅遊B2B 平臺松旅網滿足旅遊行業B 端採購銷需求，推動旅遊業務收入快速增長；3）2019 年4 月公司公告擬將不超過28 家商鋪、房產進行出售、出租，提升盈利能力，2019 年1-9 月已對外出租24 家商鋪，確認收入1069.18 萬元。4）2018 年11 月16 日-2019 年11 月7 日，公司控股股東雪松文投及一致行動人累計增持股份2175.99 萬股，佔總股本的4.00%，增持金額1.69 億元，彰顯實控人對公司長期發展信心。本次增持計劃期限爲2019 年11 月15 日。
公司持續拓展文化旅遊業務，業績增長較爲穩定，我們維持2019-20 年EPS 預測爲0.26/0.29 元，預測2021 年EPS 爲0.32 元，目前股價對應2019年25 倍PE，維持“中性”評級。
風險提示：服裝消費持續疲軟、旅遊小鎮發展不及預期、服裝庫存積壓等。
