投资要点
运营商在5G初期具备显著优势。我们认为，超高清视频、VR、云游戏将成为未来主流娱乐方式，传媒产业将“由平面向立体沉浸时代”、“由单一场景向全场景时代”发展，而其核心均为巨量视频流。依托自身流量优势，运营商在内容运营、生态构建方面拥有一定竞争优势。我们看好运营商在5G 用户渗透率提升背景下的盈利改善，以及商用产品在5G 初期的前期用户积累。
公司推出5G 商业应用，处于行业领先。公司是中国电信A 股唯一上市平台，是中国电信内容集约运营中心，具有极强的资源禀赋优势。2019 年10 月31 日，公司旗下三大5G 商业应用“天翼超高清”、“天翼云VR”、“天翼云游戏”
上线，旨在以商业应用作为抓手，实施“大视频”战略，运用电信“云、管、端”资源禀赋，构建开放的大视频文娱平台，完成由“管道经营”到“内容经营”的巨大转变。
“天翼超高清”是原天翼视讯在5G 场景下的全面升级产品，增加了4K、VR相关内容。该产品主打红色正能量、少儿、国粹等垂直细分领域，引入了500余部近千小时的视频内容。
“天翼云VR”是公司重点打造的VR 内容聚合平台，与韩国LG U+实现战略合作，独家引入其VR 内容，预计年底突破1620 小时VR 内容和20 款VR 游戏。目前在VR 直播领域也有所实践，处于行业领先地位。
“天翼云游戏”可真正实现“即点即玩”，免下载免安装体验，已引入Gamepoch作为主机云游戏、PC 云游戏深度合作伙伴，有望形成“大小屏”互动，全场景布局。
公司互娱业务存在一定周期性，目前正处于4G 末期、5G 初期黄金拐点，随5G 用户渗透率逐步提升，公司业绩有望实现反转。
混改进程深化，有望享受改革红利。近期，国家频繁下发国企改革指导文件，国企混合所有制改革进程有望加速。公司作为中国电信稀缺上市平台，有望持续深化混改进程，进一步提升工作效率、经济效益，充分享受国企改革红利。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.33 元、0.46 元和0.70 元。公司是最纯正的5G 标的之一，在5G 商用领域处于领先位置，且兼有“业绩拐点”、“混改预期”主题，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。5G 商用进程不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新业务拓展不及预期的风险，核心人才流失的风险，混改进程不及预期的风险。
投資要點
運營商在5G初期具備顯著優勢。我們認為，超高清視頻、VR、雲遊戲將成為未來主流娛樂方式，傳媒產業將“由平面向立體沉浸時代”、“由單一場景向全場景時代”發展，而其核心均為巨量視頻流。依託自身流量優勢，運營商在內容運營、生態構建方面擁有一定競爭優勢。我們看好運營商在5G 用户滲透率提升背景下的盈利改善，以及商用產品在5G 初期的前期用户積累。
公司推出5G 商業應用，處於行業領先。公司是中國電信A 股唯一上市平臺，是中國電信內容集約運營中心，具有極強的資源稟賦優勢。2019 年10 月31 日，公司旗下三大5G 商業應用“天翼超高清”、“天翼雲VR”、“天翼雲遊戲”
上線，旨在以商業應用作為抓手，實施“大視頻”戰略，運用電信“雲、管、端”資源稟賦，構建開放的大視頻文娛平臺，完成由“管道經營”到“內容經營”的巨大轉變。
“天翼超高清”是原天翼視訊在5G 場景下的全面升級產品，增加了4K、VR相關內容。該產品主打紅色正能量、少兒、國粹等垂直細分領域，引入了500餘部近千小時的視頻內容。
“天翼雲VR”是公司重點打造的VR 內容聚合平臺，與韓國LG U+實現戰略合作，獨家引入其VR 內容，預計年底突破1620 小時VR 內容和20 款VR 遊戲。目前在VR 直播領域也有所實踐，處於行業領先地位。
“天翼雲遊戲”可真正實現“即點即玩”，免下載免安裝體驗，已引入Gamepoch作為主機雲遊戲、PC 雲遊戲深度合作伙伴，有望形成“大小屏”互動，全場景佈局。
公司互娛業務存在一定週期性，目前正處於4G 末期、5G 初期黃金拐點，隨5G 用户滲透率逐步提升，公司業績有望實現反轉。
混改進程深化，有望享受改革紅利。近期，國家頻繁下發國企改革指導文件，國企混合所有制改革進程有望加速。公司作為中國電信稀缺上市平臺，有望持續深化混改進程，進一步提升工作效率、經濟效益，充分享受國企改革紅利。
盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.33 元、0.46 元和0.70 元。公司是最純正的5G 標的之一，在5G 商用領域處於領先位置，且兼有“業績拐點”、“混改預期”主題，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示。5G 商用進程不及預期的風險，市場競爭加劇的風險，新業務拓展不及預期的風險，核心人才流失的風險，混改進程不及預期的風險。
