報告摘要： 　　我們認爲，鵬鷂環保的核心優勢在於管理層立足長遠、高瞻遠矚，具有良好的風險控制和項目甄別能力，專注現金流良好的業務，發揮民營企業環保技術和裝備優勢，使得公司在三十五年的環保發展浪潮中穩健經營成長。 　　水務板塊穩健運營，在手訂單保障內生增長。公司的水務板塊以運營爲核心，投資及運營業務以供水和污水處理業務爲主，未涉足現金流差的河道治理與綜合環境治理等PPP 領域。目前公司運營各類水務項目18 個，運營體量達140 萬噸/天，水務運營業務具有穩定的水費收入，能爲公司貢獻穩定現金流。同時公司仍處於水廠資本開支高峰，在手項目陸續建設投產，將保障公司未來幾年運營體量的內生增長。 　　改良日本引進YM 菌超高溫發酵技術，進軍有機固廢處理處置。鵬鷂已依託YM 菌技術進軍污泥、農業廢棄物等領域，在長春、福建、新疆的示範項目以及北京環衛集團的南宮堆肥廠均取得較好成效，目前已投運污泥項目1550 噸/日，在餐廚領域，公司與無錫馬盛進行技術合作，已有江蘇晨潔150 噸/日項目投產，今年中標的毫州和宜賓餐廚項目也將陸續開工。未來公司將依託技術優勢，打造城鎮有機固體垃圾分類廢棄物綜合處置中心。 　　整合宜興裝備製造優勢，聚焦環保高端裝備升級研發。一方面，公司自籌資金約3 億元，投建環保智造園，發揮宜興環保裝備優勢，帶動宜興環保產業集群化，目前智造園一期大部分的招商工作已完成，公司的裝配式水廠與分散式發酵裝備即將量產，有望打造公司裝備業務新業績增長點。 　　公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2019-2021 年主營收入分別爲14.12 億、17.06 億和21.12 億元，歸母淨利潤分別爲2.15 億、2.96 億和4.09 元，對應EPS 分別爲0.45 元、0.62 元和0.85 元，對應PE 分別爲26 倍、19 倍和13 倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。 　　風險提示：行業政策出現變化；項目推進受阻；環保裝備銷售不及預期。