公司近况
11 月7 日我们邀请到公司领导于策略会与投资者进行沟通交流，相关交流心得和近期观点如下。
评论
日系渗透率继续提升，高产能利用率保障盈利稳健增长。目前日系品牌占比恢复至22-23%的水平，但相比钓鱼岛事件之前仍有空间。日系车具有深度本土化的优势，能够击中中国消费者的痛点，同时优越的节油性越来越成为购车考量因素。未来2 年日产将在国产车型导入e-Power 技术，搭载该技术的车型Note 在日本上市后销量表现亮眼，本田也将推出全新及换代车型。目前东风日产和东本的产能利用率都超过100%，公司未来或将谨慎扩建以匹配销量增长，但产能利用率仍将保持高位，以支撑较高的盈利水平。
着力补齐短板，神龙降本增效，自主业务求新求变。从销量表现看，神龙汽车和东风自主乘用车销量下滑仍然较大，是主要的两个出血点。对于神龙，公司短期着力于库存管理、经销商关系维护和降本增效，相关措施包括工厂产能缩减、经销商网络协同等，努力实现减亏，中长期则需要通过产品换代、定价优势实现销量盈利改善。对于自主乘用车，东风自主相较其他一线自主投入力度仍然有限，导致产品和品牌力较弱，我们认为未来需要在降本减亏和加大研发投入两边做好权衡。
潜在的边际改善和利好值得期待。首先，公司2018 年一次性计提充分，包括商用车业务减值（10 亿元左右）、神龙工厂资产处置（10亿元左右）以及金融拨备增加相关计提（10 亿元以上），因此2018年尤其是下半年净利润基数较低，今年业绩存在超预期的可能。
其次，我们认为公司目前超低的估值隐含了对于其自主品牌业务发展乏力的担忧和低派息率的不解，着力投入自主业务或提高分红比例都可能成为股价催化剂。最后，神龙产能利用率仍低，我们认为相关过剩产能处置也将形成利好。
估值建议
如果12 月行业销量如期同比转正，我们预计将带动市场积极情绪和板块估值上移，而公司估值处于板块底部，估值向上弹性更足。
维持2019/2020 年盈利预测。当前股价对应2020 年4.5 倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价9.4 港币，对应2020 年5 倍P/E，较当前股价有16%的上行空间。
风险
车市需求持续下滑，车企盈利能力大幅下降。
公司近況
11 月7 日我們邀請到公司領導於策略會與投資者進行溝通交流，相關交流心得和近期觀點如下。
評論
日系滲透率繼續提升，高產能利用率保障盈利穩健增長。目前日系品牌佔比恢復至22-23%的水平，但相比釣魚島事件之前仍有空間。日系車具有深度本土化的優勢，能夠擊中中國消費者的痛點，同時優越的節油性越來越成為購車考量因素。未來2 年日產將在國產車型導入e-Power 技術，搭載該技術的車型Note 在日本上市後銷量表現亮眼，本田也將推出全新及換代車型。目前東風日產和東本的產能利用率都超過100%，公司未來或將謹慎擴建以匹配銷量增長，但產能利用率仍將保持高位，以支撐較高的盈利水平。
着力補齊短板，神龍降本增效，自主業務求新求變。從銷量表現看，神龍汽車和東風自主乘用車銷量下滑仍然較大，是主要的兩個出血點。對於神龍，公司短期着力於庫存管理、經銷商關係維護和降本增效，相關措施包括工廠產能縮減、經銷商網絡協同等，努力實現減虧，中長期則需要通過產品換代、定價優勢實現銷量盈利改善。對於自主乘用車，東風自主相較其他一線自主投入力度仍然有限，導致產品和品牌力較弱，我們認為未來需要在降本減虧和加大研發投入兩邊做好權衡。
潛在的邊際改善和利好值得期待。首先，公司2018 年一次性計提充分，包括商用車業務減值（10 億元左右）、神龍工廠資產處置（10億元左右）以及金融撥備增加相關計提（10 億元以上），因此2018年尤其是下半年淨利潤基數較低，今年業績存在超預期的可能。
其次，我們認為公司目前超低的估值隱含了對於其自主品牌業務發展乏力的擔憂和低派息率的不解，着力投入自主業務或提高分紅比例都可能成為股價催化劑。最後，神龍產能利用率仍低，我們認為相關過剩產能處置也將形成利好。
估值建議
如果12 月行業銷量如期同比轉正，我們預計將帶動市場積極情緒和板塊估值上移，而公司估值處於板塊底部，估值向上彈性更足。
維持2019/2020 年盈利預測。當前股價對應2020 年4.5 倍P/E，維持跑贏行業評級，維持目標價9.4 港幣，對應2020 年5 倍P/E，較當前股價有16%的上行空間。
風險
車市需求持續下滑，車企盈利能力大幅下降。
