報告摘要： 　　專注於技術研發的水處理綜合服務商，三季度盈利迎來拐點公司是國內最早、最有影響力的環保水處理綜合服務提供商之一，具備從技術研發到諮詢設計、設備定製、工程承包、投資及運營管理的水處理全產業鏈佈局。公司成立以來專注於環保技術研發及裝備製造，堅持做有明確收費來源的運營類項目，整體盈利質量較高，2018 年投資運營類資產貢獻了近80%的毛利。隨着在手污水處理項目逐步進入建設期，公司Q3 單季度歸母淨利潤同比+58%，創下上市以來新高。 　　污水處理廠提標改造提振業績，裝配式水廠市場空間巨大2015 年以來公司水務投資業務收入略有下滑，主要受水價調整影響，同時部分水廠被政府回購。而隨着近年來PPP 業務低價競爭的情況逐步好轉，公司加快了相關領域的業務開拓。2019 年公司新中標水務項目有南昌市紅谷灘20 萬噸/天，景德鎮西瓜洲8 萬噸/天、太湖新城、哈爾濱、周口河西等污水處理改擴建/新建項目，新公告水務訂單近22 億元，達2018 年的2.5 倍。按照1~2 年的建設期推算，公司工程收入有望於近兩年快速釋放。此外公司正着手開發裝配式污水處理廠方案，與傳統混凝土式結構相比該方案具備成本低、施工週期短等多重優勢，可廣泛應用於應急水廠、農村污水處理等領域。 　　有機廢物資源化協同處置技術初現成效，未來兩年有望進入收穫期公司2016 年起開始佈局固廢領域，通過自主研發和對日本YM 菌高溫好氧發酵等技術的引進，公司有機固廢資源化技術已具有發酵產物腐熟度高、處置協同性強、成本低等優點，可用於處置污泥、餐廚垃圾和秸稈等有機廢物，獲取處置費收益的同時將產物資源化利用，生產有機肥和育苗基質。公司相關技術已在長春、新疆、福建等污泥協同處置農業廢棄物等項目上取得了良好的應用，上半年已投運項目總處理規模達1200 噸/天，而研製的分佈式發酵設備也有望打開溼垃圾市場。2019 年公司新中標了亳州、宜賓餐廚垃圾等固廢項目，未來隨着在手項目產能逐步的爬坡以及有機肥產品銷路的拓展，公司固廢業務有望迎來收穫期。 　　投資建議 　　隨着在手污水處理項目逐步進入建設期，公司Q3 業績出現拐點，全年有望實現快速增長。後續我們看好公司在手項目如期建設以及有機廢物資源化技術應用推廣帶來的業績彈性，預計2019~2021 年EPS 爲0.63/1.25/2.09， 對應當前股價PE18/9/6x，公司當前PE 位於上市以來底部區間，2020 年預測PE 低於污水處理及水務行業16x 的平均值，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 　　風險提示 　　1、在手項目建設進度不及預期；2、固廢業務拓展不及預期。