摘要:
上调盈利预测 ,维持目标价,重申增持。2019 年以来,公司路产业务收入小幅正增长,券商业务盈利前三季度同比增长90%,券商业务复苏带动盈利增长超预期。我们上调2019-21 年归母净利润预测为37.7/39.5/40.9 亿元(上次预测2019-20 年归母净利润 32.5/34.1 亿元)。
公司分红派息跟随路产业务变动,我们假设公司2019 年股息与2018年相同,当前股息率5.8%。公司价值仍被低估,重申增持,维持目标价8.19 港元。
券商盈利复苏,利润贡献提升。公司是浙商证券实际控制人,券商业务盈利的周期性波动会较大幅度影响公司的整体盈利。2015 年,券商业务盈利曾占公司盈利的46%,2018 年缩减至12%。2019 年,随着市场交易量的增长与回暖,券商业务盈利占比在上半年恢复至20%,带动公司业绩超预期增长。
公路主业受到贸易战与ETC 政策影响,收入仅小幅增长。2019 年,公司核心路产沪杭甬高速沪杭段受宏观经济影响,出现负增长。上三高速受周边道路免费影响,车流量有所下滑。加上ETC 折扣政策的小幅影响,前三季度公司公路业务收入增长仅2%。
新收购的申嘉湖杭高速尚处于培育期。2018 年底,公司以29 亿元对价收购集团路产申嘉湖杭高速。由于收购后免息债务替换为有息债务,2019 年申嘉湖杭高速尚难为公司贡献盈利。但公司是少数使用直线折旧法的公路公司,利润率前低后高特征更加显著,公司路产整体长期贴现价值仍被低估。
风险因素。2020 年底杭绍台高速通车,2022 年杭绍甬高速通车,或对公司上三高速与杭甬高速带来分流;虽然我们预计分红与路产业务挂钩保持稳定,但公司未承诺最低分红比例;沪杭甬高速剩余年限为9 年,再投资压力将在未来十年持续。
摘要:
上調盈利預測 ,維持目標價,重申增持。2019 年以來,公司路產業務收入小幅正增長,券商業務盈利前三季度同比增長90%,券商業務復甦帶動盈利增長超預期。我們上調2019-21 年歸母淨利潤預測為37.7/39.5/40.9 億元(上次預測2019-20 年歸母淨利潤 32.5/34.1 億元)。
公司分紅派息跟隨路產業務變動,我們假設公司2019 年股息與2018年相同,當前股息率5.8%。公司價值仍被低估,重申增持,維持目標價8.19 港元。
券商盈利復甦,利潤貢獻提升。公司是浙商證券實際控制人,券商業務盈利的週期性波動會較大幅度影響公司的整體盈利。2015 年,券商業務盈利曾佔公司盈利的46%,2018 年縮減至12%。2019 年,隨着市場交易量的增長與回暖,券商業務盈利佔比在上半年恢復至20%,帶動公司業績超預期增長。
公路主業受到貿易戰與ETC 政策影響,收入僅小幅增長。2019 年,公司核心路產滬杭甬高速滬杭段受宏觀經濟影響,出現負增長。上三高速受周邊道路免費影響,車流量有所下滑。加上ETC 折扣政策的小幅影響,前三季度公司公路業務收入增長僅2%。
新收購的申嘉湖杭高速尚處於培育期。2018 年底,公司以29 億元對價收購集團路產申嘉湖杭高速。由於收購後免息債務替換為有息債務,2019 年申嘉湖杭高速尚難為公司貢獻盈利。但公司是少數使用直線折舊法的公路公司,利潤率前低後高特徵更加顯著,公司路產整體長期貼現價值仍被低估。
風險因素。2020 年底杭紹台高速通車,2022 年杭紹甬高速通車,或對公司上三高速與杭甬高速帶來分流;雖然我們預計分紅與路產業務掛鈎保持穩定,但公司未承諾最低分紅比例;滬杭甬高速剩餘年限為9 年,再投資壓力將在未來十年持續。