一、事件概述
公司2019Q3 实现营业收入23.5 亿元，同比降26.5%，归母净利5,708.9 万元，同比降67.3%，扣非净利7,309.0 万元，同比降60.2%。2019 年前三季度共实现营业收入56.2 亿元，同比降8.8%；归母净利1.6 亿元，同比降46.6%；扣非净利3,759.3万元，同比降88.0%。
二、分析与判断
业绩下滑，主要受转型期地产收入结算影响
三季度公司营收、成本均出现下滑，预计主要受地产结算进度影响。费用方面，由于上年年底计提员工工资及奖金，2019Q3 公司的管理费用达到1.81 亿元，同比增长9.9%。公司的财务费用增长3.8%，其中利息费用增加1.62 亿元/73.0%，前三季度利息费用共增长3.01 亿元/82.9%，主要因公司借款同比上升23.8 亿元/75.9%。
此外，因政府补助减少及违约金增长影响，公司产生营业外收支-2000 万元。
文旅转型稳步推进，项目客流表现强劲
公司近年坚定加快文旅地产转型，其中2018 年公司重点打造的长沙铜官窑古镇盛大开业，项目包含数十种业态的大型文旅项目，已成功实现完整年度运营；芜湖新华联鸠兹古镇于亦于2019 年开业；西宁新华联童梦乐园项目多个业态全面于2019 年7 月开启运营。海外方面，韩国新华联锦绣山庄项目于获当地道议会审批通过，并已于 2019 年 3 月取得开发许可。从目前运营情况看，国庆期间，公司四大文旅项目客流表现强劲，实现游览量共计50 万人次。未来公司在不断增强“古镇+”模式，提供“游览+游玩”的沉浸式体验的同时，还将依托古镇底蕴衍化出相应的文化IP，进一步深化打造以文旅为核心的发展战略，从而充分实现公司内外部资源的整合，分散经营风险，不断获取稳定现金流以支撑长期发展。
三、投资建议
预计公司2019-21 年EPS 为2.08、2.69、3.12 元，对应PE 估值分别为2.3X/1.8X/1.5X。考虑公司目前已开启文旅战略转型，未来将从传统房企向“文旅、地产、金融”多元化企业转变，文旅业务利润占比或将提升，其估值中枢有望由传统房企向综合性的文旅地产商转型，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
文旅业务贡献不及预期；项目结算不及预期
一、事件概述
公司2019Q3 實現營業收入23.5 億元，同比降26.5%，歸母淨利5,708.9 萬元，同比降67.3%，扣非淨利7,309.0 萬元，同比降60.2%。2019 年前三季度共實現營業收入56.2 億元，同比降8.8%；歸母淨利1.6 億元，同比降46.6%；扣非淨利3,759.3萬元，同比降88.0%。
二、分析與判斷
業績下滑，主要受轉型期地產收入結算影響
三季度公司營收、成本均出現下滑，預計主要受地產結算進度影響。費用方面，由於上年年底計提員工工資及獎金，2019Q3 公司的管理費用達到1.81 億元，同比增長9.9%。公司的財務費用增長3.8%，其中利息費用增加1.62 億元/73.0%，前三季度利息費用共增長3.01 億元/82.9%，主要因公司借款同比上升23.8 億元/75.9%。
此外，因政府補助減少及違約金增長影響，公司產生營業外收支-2000 萬元。
文旅轉型穩步推進，項目客流表現強勁
公司近年堅定加快文旅地產轉型，其中2018 年公司重點打造的長沙銅官窯古鎮盛大開業，項目包含數十種業態的大型文旅項目，已成功實現完整年度運營；蕪湖新華聯鳩茲古鎮於亦於2019 年開業；西寧新華聯童夢樂園項目多個業態全面於2019 年7 月開啓運營。海外方面，韓國新華聯錦繡山莊項目於獲當地道議會審批通過，並已於 2019 年 3 月取得開發許可。從目前運營情況看，國慶期間，公司四大文旅項目客流表現強勁，實現遊覽量共計50 萬人次。未來公司在不斷增強“古鎮+”模式，提供“遊覽+遊玩”的沉浸式體驗的同時，還將依託古鎮底蘊衍化出相應的文化IP，進一步深化打造以文旅爲核心的發展戰略，從而充分實現公司內外部資源的整合，分散經營風險，不斷獲取穩定現金流以支撐長期發展。
三、投資建議
預計公司2019-21 年EPS 爲2.08、2.69、3.12 元，對應PE 估值分別爲2.3X/1.8X/1.5X。考慮公司目前已開啓文旅戰略轉型，未來將從傳統房企向“文旅、地產、金融”多元化企業轉變，文旅業務利潤佔比或將提升，其估值中樞有望由傳統房企向綜合性的文旅地產商轉型，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
四、風險提示：
文旅業務貢獻不及預期；項目結算不及預期
