反向路演纪要：重庆公司发展迅猛

　　我们近日参加了公司的反向路演，参观了公司位于重庆及西安的项目。重庆市场发展令人印象深刻。公司17 年通过招拍挂进入重庆，今年在重庆拿下三幅地块，我们估算目前在重庆总土地储备约46.0 万平方米，权益土储33.0 万平方米，占公司总权益土储约2.5%。我们预计今年重庆市场将贡献约20 亿销售，由于货值充足，我们认为明年区域销售有望翻倍。我们相信经验丰富的本地管理层、重庆房地产市场可观的容量及稳健的基本面是这一区域公司迅速发展的主要原因，我们相信随着重庆房价的稳步上升，以改善型产品为主的融信有望进一步提高市场份额与知名度。重庆这一新市场的良好发展亦证实了公司全国扩张的能力，我们对公司进一步提升规模有信心。

　　目前价格隐含预期过于悲观，估值吸引

　　目前公司估值估值仅为19 年3.6 倍，低于可比同业，亦处于公司历史均值减一个标准差的位置，我们认为目前价格所含的预期过于悲观：1）市场担忧销售增长。公司前10 月完成合约销售1,090 亿人民币，同比增15.2%，完成1400 亿销售目标的77.8%，去年10月销售目标完成率为78.9%，我们认为公司销售节奏符合预期，完成目标没有问题。2）对房企流动性担忧。公司19 年以来稳步降杠杆，净负债率由18 年末的105.4%降至19 年中76.6%，现金对短债倍数由1.01x 升至1.66x；前三季度拿地开支279 亿人民币，相当于同期合约销售的29.7%，资产负债结构及流动性均优于上市房企平均水平3）担忧利润率。公司今年拍了35 块地，其中23 块为0-10%溢价，平均地价5,505 元/平，相当于同期售价的26.1%，另外公司的融资成本亦稳步下降，我们相信公司盈利能力将稳步提升。

　　重申15.60 港元的目标价，维持买入评级

　　我们认为公司目前估值吸引，流动性进一步宽松有望支撑公司估值修复，19 年实现较快利润增长有望成为股价催化剂。我们重申15.60 港元的目标价，对应5.6 倍的19 年PE，目标价对应现价有67.9%的潜在升幅。

　　风险提示：（一）房地产政策大幅收紧；（二）人民币汇率波动