一、事件概述
近期我们参与了公司调研。
二、分析与判断
产业链布局完善的环境治理综合服务商，融资环境收紧致
2018 年大幅亏损公司早年以压滤设备起家，2011 年上市，2013 年起陆续收购浙江疏浚、水美环保开始向环境治理综合服务商转型，其后又通过对中艺生态、源泰环保等公司的并购，进一步完善在生态修复、水质监测等领域的布局。2017 年下半年以来受国家去杠杆政策影响，同时原控股股东股权质押出现平仓风险，公司PPP 业务推进面临较大融资压力，项目推进速度放缓，同时产生大额商誉计提，致2018 年业绩大幅亏损。
新希望入主整顿管理，三季度业绩恢复增长、现金流有所改善
2019 年5 月公司公告实际控制人变更，新希望投资集团协议收购兴源控股所持23.60%的股份成为控股股东，刘永好成为实际控制人。其后曾在东方园林、亿利生态担任高管，深耕生态环保领域多年的颜学升就任公司总经理，同时带来了一支经验丰富、充满斗志的专业团队。新希望入主后，新的经营班子全面高效地梳理了业务情况，导入了新希望高效的管理模式，充分利用信息化、数字化的手段实现集团化集中管控。对于存量项目，公司将视项目情况进行“瘦身”谈判，同时加强对于回款进程的管控。公司Q3 单季度实现归母净利润3631 万元，同比+1378%，经营活动现金净流入3300 万元，环比增长296%，业务整顿初现成效，经营数据迎来拐点。
大股东业务协同具备潜力，乡村生态修复、畜禽粪污处置业务开拓值得期待
新希望集团立足农牧行业，在食品快消、金融投资、地产文旅等领域均有布局，是拥有2000 亿资产和AAA 评级的优秀民企。实控人刘永好作为“农民的老朋友”，关注农业与乡村振兴问题多年。作为集团旗下绿色生态板块的主要依托，兴源环境未来有望在山水林田湖的生态修复、农业特色小镇、田园综合体、畜禽粪污处置等领域一展手脚，全新盈利增长点值得期待。
三、投资建议
我们看好公司完成业务清理整顿后在乡村环保、畜禽粪处理等新业务领域的潜力，预计2019~2021 年EPS 为0.06/0.08/0.11，对应当前股价PE 61/49/34x，公司当前PB 仅2.24x，位于上市以来底部区间，同时基本面出现积极变化，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
1、业务整顿进展不及预期；2、新业务开拓不及预期。
一、事件概述
近期我們參與了公司調研。
二、分析與判斷
產業鏈佈局完善的環境治理綜合服務商，融資環境收緊緻
2018 年大幅虧損公司早年以壓濾設備起家，2011 年上市，2013 年起陸續收購浙江疏浚、水美環保開始向環境治理綜合服務商轉型，其後又通過對中藝生態、源泰環保等公司的併購，進一步完善在生態修復、水質監測等領域的佈局。2017 年下半年以來受國家去槓桿政策影響，同時原控股股東股權質押出現平倉風險，公司PPP 業務推進面臨較大融資壓力，項目推進速度放緩，同時產生大額商譽計提，致2018 年業績大幅虧損。
新希望入主整頓管理，三季度業績恢復增長、現金流有所改善
2019 年5 月公司公告實際控制人變更，新希望投資集團協議收購興源控股所持23.60%的股份成為控股股東，劉永好成為實際控制人。其後曾在東方園林、億利生態擔任高管，深耕生態環保領域多年的顏學升就任公司總經理，同時帶來了一支經驗豐富、充滿鬥志的專業團隊。新希望入主後，新的經營班子全面高效地梳理了業務情況，導入了新希望高效的管理模式，充分利用信息化、數字化的手段實現集團化集中管控。對於存量項目，公司將視項目情況進行“瘦身”談判，同時加強對於回款進程的管控。公司Q3 單季度實現歸母淨利潤3631 萬元，同比+1378%，經營活動現金淨流入3300 萬元，環比增長296%，業務整頓初現成效，經營數據迎來拐點。
大股東業務協同具備潛力，鄉村生態修復、畜禽糞污處置業務開拓值得期待
新希望集團立足農牧行業，在食品快消、金融投資、地產文旅等領域均有佈局，是擁有2000 億資產和AAA 評級的優秀民企。實控人劉永好作為“農民的老朋友”，關注農業與鄉村振興問題多年。作為集團旗下綠色生態板塊的主要依託，興源環境未來有望在山水林田湖的生態修復、農業特色小鎮、田園綜合體、畜禽糞污處置等領域一展手腳，全新盈利增長點值得期待。
三、投資建議
我們看好公司完成業務清理整頓後在鄉村環保、畜禽糞處理等新業務領域的潛力，預計2019~2021 年EPS 為0.06/0.08/0.11，對應當前股價PE 61/49/34x，公司當前PB 僅2.24x，位於上市以來底部區間，同時基本面出現積極變化，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
四、風險提示：
1、業務整頓進展不及預期；2、新業務開拓不及預期。
