投资要点
事件：公司发布2019 年3 季报，报告期内公司实现营业收入269.44 亿元，同比增长9.7%，实现净利润5.79 亿元，同比下降30.56%；Q3 单季实现营业收入89.87 亿元，同比下降0.68%；实现扣非净利润2.12 亿，同比下降15.6%；实现经营性现金流20.05 亿元。
点评：公司Q3 业绩略低于市场预期，财务费用控制良好。公司单季度收入增速同比略微下滑，我们认为主要由于公司去年底至今置出部分经营不善的子公司所致。3 季度毛利率20.28%，同比上升0.18%；销售费用率8.01%，同比上升1.32%；管理费用率4.22%，同比上升0.06%；我们认为毛利率和销售费用率的提升主要由于器械销售和CSO 业务的占比提升所致；财务费用率2.67%，同比下降0.56%实现了大幅改善。
经营性现金流表现良好，运营数据实现大幅改善。Q3 单季度实现现金流超过20 亿元，公司对应收账款和预付账款均实现了良好的控制，于此同时供应链金融的使用预计也有较大贡献； 公司的应收账款周转天数环比降低7 天、存货周转天数环比下降1 天，公司的运营数据进一步向健康方向发展。
2019 为调整整合年，公司的长期成长空间广阔。自去年下半年起公司的经营重心已由外部扩张变为内部整合及提升经营质量，首要目标为实现现金流的转正，现已连续5 个季度实现；同时在多种措施下实现统一化管理，管理效益有望逐渐产生。公司是少有具有全国器械分销网络的商业公司，且以专业化推广为经营特色，未来受益于器械流通的市场集中度提升，长期成长空间广阔。
盈利预测与投资建议：由于公司本年度收入增长放缓，财务费用增加幅度较多，我们调整公司的盈利预测，原预测2019-2021 年公司的每股收益分别为0.61元、0.77 元和0.94 元，现调整为0.54 元、0.67 元和0.81 元，经过本年度经营调整后我们预计公司有望回归良性的增长状态，给予公司2020 年16-18 的PE，对应目标区间10.7-12.1 元，维持“买入”评级。
风险事件提示：整合工作不达预期，器械受行业政策影响降价风险。
投資要點
事件：公司發佈2019 年3 季報，報告期內公司實現營業收入269.44 億元，同比增長9.7%，實現淨利潤5.79 億元，同比下降30.56%；Q3 單季實現營業收入89.87 億元，同比下降0.68%；實現扣非淨利潤2.12 億，同比下降15.6%；實現經營性現金流20.05 億元。
點評：公司Q3 業績略低於市場預期，財務費用控制良好。公司單季度收入增速同比略微下滑，我們認為主要由於公司去年底至今置出部分經營不善的子公司所致。3 季度毛利率20.28%，同比上升0.18%；銷售費用率8.01%，同比上升1.32%；管理費用率4.22%，同比上升0.06%；我們認為毛利率和銷售費用率的提升主要由於器械銷售和CSO 業務的佔比提升所致；財務費用率2.67%，同比下降0.56%實現了大幅改善。
經營性現金流表現良好，運營數據實現大幅改善。Q3 單季度實現現金流超過20 億元，公司對應收賬款和預付賬款均實現了良好的控制，於此同時供應鏈金融的使用預計也有較大貢獻； 公司的應收賬款週轉天數環比降低7 天、存貨週轉天數環比下降1 天，公司的運營數據進一步向健康方向發展。
2019 為調整整合年，公司的長期成長空間廣闊。自去年下半年起公司的經營重心已由外部擴張變為內部整合及提升經營質量，首要目標為實現現金流的轉正，現已連續5 個季度實現；同時在多種措施下實現統一化管理，管理效益有望逐漸產生。公司是少有具有全國器械分銷網絡的商業公司，且以專業化推廣為經營特色，未來受益於器械流通的市場集中度提升，長期成長空間廣闊。
盈利預測與投資建議：由於公司本年度收入增長放緩，財務費用增加幅度較多，我們調整公司的盈利預測，原預測2019-2021 年公司的每股收益分別為0.61元、0.77 元和0.94 元，現調整為0.54 元、0.67 元和0.81 元，經過本年度經營調整後我們預計公司有望迴歸良性的增長狀態，給予公司2020 年16-18 的PE，對應目標區間10.7-12.1 元，維持“買入”評級。
風險事件提示：整合工作不達預期，器械受行業政策影響降價風險。
