事件：
百川能源公告19 年三季报：前三季度公司实现收入36.37 亿元，同比增长17.67%；利润总额8.56 亿元，同比增长4.85%；归属于上市公司股东的净利润6.57 亿元，同比下降8.71%。公司实现天然气销售总量8.36 亿立方米，同比增长38.22%。
点评：
利润表分析：收入稳定增长，毛利率水平回升，受财务费用和所得税费用影响，归母净利润同比下滑。2019 年前三季度，公司实现36.37 亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润6.57 亿元，同比下降8.71%。净利润增速不及收入增速的原因主要在于财务费用增加和所得税减免减少：1. 由于银行贷款增加，前三季度公司财务费用增长至6267 万元，同比增加484.21%； 2. 去年煤改气业务的工程结算收入占比较高，所得税减免较多，今年这部分业务量占比下降，相应的所得税减免降低，前三季度所得税费用增加近1 亿元。
此外，公司的毛利率水平继续回升，前三季度公司综合毛利率30.10%，较半年报增长0.75pct，主要为公司不断优化气源结构，降低用气成本所致，今年公司合同气量充足，预计全年售气毛利率均会保持较高水平。
现金流状况分析：收现比降低，在手现金减少，应收账款数额较高但风险可控。前三季度，公司销售商品提供劳务收到的现金为31.89 亿元，收现比为87.68%，较上年同期降低7.82pct。公司三季度末在手货币资金5.52 亿元，较年初减少3.66 亿元，除用于支付并购的现金对价外，报告期内公司还偿付了更多应付账款，包括对材料供应商和施工服务商，应付票据及账款总额从年初的5.57 亿下降至4.41 亿，对下占款减少也相应导致了银行贷款的增加。
截至三季度末，公司应收票据及应收账款为13.7 亿元，较上年同期减少4.86%，公司回款情况有所好转。目前公司应收账款数额相对较高，主要原因是村村通工程业务的欠款较多，2018 年村村通工程基本已经完成，而政府的付款周期是按照三年均衡还款，因此导致近两年应收账款数额较高，但政府应收款大部分都已纳入财政预算，按计划归还的确定性较高，因此应收账款风险基本可控。
主营业务分析：天然气销售业务增速较快，外延并购持续扩大供气主业规模。
前三季度公司实现天然气销售总量8.36 亿立方米，同比增长38.22%，燃气销售业务正呈快速增长态势。同时公司继续落实外延并购扩充主业规模的发展战略，继荆州、阜阳燃气收购后，今年10 月又现金收购了涿鹿大地燃气和绥中大地天然气管道公司，交易对价分别为1.95 亿和2504 万元，向张家口、沧州和保定等地区进一步扩展业务布局，与公司现有经营区域将会形成较强的管网互联、气源采购以及经营管理等方面的协同效应。本次收购将扩大公司经营规模，提升公司在京津冀区域的竞争力和区域优势，进一步优化公司业务拓展和布局。
LNG 项目稳步推进，外延并购计划不断落实，未来增长可期。为保证气源供应，降低购气成本，公司拟投资35 亿元建设绥中LNG 码头接收站，该项目已列入《辽宁省天然气储气建设设施专项规划》（2018–2022 年），并上报国家发改委审核，报告期内，公司积极推绥中LNG 码头接收站项目的审批和准备工作，未来LNG 接收站的建成将进一步降低公司采购成本，满足业务拓展的用气需求，具有重要的战略意义。公司近两年通过外延并购不断拓展业务范围和收入体量，在当前气源紧张导致大部分地方性燃气公司亏损的环境下，公司的外延并购有很多潜在标的和机会，预计未来外延并购仍将成为公司助推公司业绩增长的重要动力之一，若保持每年并购1-2 亿利润水平的业务，外延并购将对公司业绩增长形成重要贡献。
盈利预测与投资建议：公司是优质的区域性燃气运营商，正在向多元化产业组合的全国性清洁能源服务商转型，近几年业务范围和收入规模不断扩大，还将通过外延并购继续实现全国布局。主营业务方向未来发展势头良好。今明两年，随着村村通工程业务的回款逐步到位，公司的现金流情况预计也会得到改善。LNG 接收站项目落地和潜在的外延并购都将成为公司业务增长的重要推动力，长期增长可期。公司近两年始终保持50%以上的高分红率，预计未来高分红的股利政策仍将持续，对应2018 年10 倍的静态估值，投资潜力较大。我们预计，公司2019-2021 年归属净利润分别为12.07、13.81、15.96 亿元，EPS 分别为0.84 元、0.96 元、1.11 元，对应当前股价估值分别为8.70、7.60、6.58 倍，评级“强烈推荐-A”，目标价按2019年12 倍PE 估值给予145 亿市值，对应股价10.05 元。
风险提示：应收账款回款不及预期；并购进度和规模不及预期；LNG 接收站推进速度不及预期；燃气采购价格上涨风险；大盘系统性风险。
事件：
百川能源公告19 年三季報：前三季度公司實現收入36.37 億元，同比增長17.67%；利潤總額8.56 億元，同比增長4.85%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.57 億元，同比下降8.71%。公司實現天然氣銷售總量8.36 億立方米，同比增長38.22%。
點評：
利潤表分析：收入穩定增長，毛利率水平回升，受財務費用和所得稅費用影響，歸母淨利潤同比下滑。2019 年前三季度，公司實現36.37 億元，同比增長17.67%；實現歸母淨利潤6.57 億元，同比下降8.71%。淨利潤增速不及收入增速的原因主要在於財務費用增加和所得稅減免減少：1. 由於銀行貸款增加，前三季度公司財務費用增長至6267 萬元，同比增加484.21%； 2. 去年煤改氣業務的工程結算收入佔比較高，所得稅減免較多，今年這部分業務量佔比下降，相應的所得稅減免降低，前三季度所得稅費用增加近1 億元。
此外，公司的毛利率水平繼續回升，前三季度公司綜合毛利率30.10%，較半年報增長0.75pct，主要爲公司不斷優化氣源結構，降低用氣成本所致，今年公司合同氣量充足，預計全年售氣毛利率均會保持較高水平。
現金流狀況分析：收現比降低，在手現金減少，應收賬款數額較高但風險可控。前三季度，公司銷售商品提供勞務收到的現金爲31.89 億元，收現比爲87.68%，較上年同期降低7.82pct。公司三季度末在手貨幣資金5.52 億元，較年初減少3.66 億元，除用於支付併購的現金對價外，報告期內公司還償付了更多應付賬款，包括對材料供應商和施工服務商，應付票據及賬款總額從年初的5.57 億下降至4.41 億，對下佔款減少也相應導致了銀行貸款的增加。
截至三季度末，公司應收票據及應收賬款爲13.7 億元，較上年同期減少4.86%，公司回款情況有所好轉。目前公司應收賬款數額相對較高，主要原因是村村通工程業務的欠款較多，2018 年村村通工程基本已經完成，而政府的付款週期是按照三年均衡還款，因此導致近兩年應收賬款數額較高，但政府應收款大部分都已納入財政預算，按計劃歸還的確定性較高，因此應收賬款風險基本可控。
主營業務分析：天然氣銷售業務增速較快，外延併購持續擴大供氣主業規模。
前三季度公司實現天然氣銷售總量8.36 億立方米，同比增長38.22%，燃氣銷售業務正呈快速增長態勢。同時公司繼續落實外延併購擴充主業規模的發展戰略，繼荊州、阜陽燃氣收購後，今年10 月又現金收購了涿鹿大地燃氣和綏中大地天然氣管道公司，交易對價分別爲1.95 億和2504 萬元，向張家口、滄州和保定等地區進一步擴展業務佈局，與公司現有經營區域將會形成較強的管網互聯、氣源採購以及經營管理等方面的協同效應。本次收購將擴大公司經營規模，提升公司在京津冀區域的競爭力和區域優勢，進一步優化公司業務拓展和佈局。
LNG 項目穩步推進，外延併購計劃不斷落實，未來增長可期。爲保證氣源供應，降低購氣成本，公司擬投資35 億元建設綏中LNG 碼頭接收站，該項目已列入《遼寧省天然氣儲氣建設設施專項規劃》（2018–2022 年），並上報國家發改委審覈，報告期內，公司積極推綏中LNG 碼頭接收站項目的審批和準備工作，未來LNG 接收站的建成將進一步降低公司採購成本，滿足業務拓展的用氣需求，具有重要的戰略意義。公司近兩年通過外延併購不斷拓展業務範圍和收入體量，在當前氣源緊張導致大部分地方性燃氣公司虧損的環境下，公司的外延併購有很多潛在標的和機會，預計未來外延併購仍將成爲公司助推公司業績增長的重要動力之一，若保持每年併購1-2 億利潤水平的業務，外延併購將對公司業績增長形成重要貢獻。
盈利預測與投資建議：公司是優質的區域性燃氣運營商，正在向多元化產業組合的全國性清潔能源服務商轉型，近幾年業務範圍和收入規模不斷擴大，還將通過外延併購繼續實現全國佈局。主營業務方向未來發展勢頭良好。今明兩年，隨着村村通工程業務的回款逐步到位，公司的現金流情況預計也會得到改善。LNG 接收站項目落地和潛在的外延併購都將成爲公司業務增長的重要推動力，長期增長可期。公司近兩年始終保持50%以上的高分紅率，預計未來高分紅的股利政策仍將持續，對應2018 年10 倍的靜態估值，投資潛力較大。我們預計，公司2019-2021 年歸屬淨利潤分別爲12.07、13.81、15.96 億元，EPS 分別爲0.84 元、0.96 元、1.11 元，對應當前股價估值分別爲8.70、7.60、6.58 倍，評級“強烈推薦-A”，目標價按2019年12 倍PE 估值給予145 億市值，對應股價10.05 元。
風險提示：應收賬款回款不及預期；併購進度和規模不及預期；LNG 接收站推進速度不及預期；燃氣採購價格上漲風險；大盤系統性風險。
