事件

　　公司发布2019 年三季度报告，2019 年前三季度实现营业收入8.76 亿元，同比增加1.99%；实现毛利2.00 亿元，同比减少12.66%；实现归属母公司净利润0.92 亿元，同比减少35.78%。

　　点评

　　2019 年第三季度收入和归母净利润同比增速加速下滑，全年归母净利润负增长基本确定。2019 年1-9 月，公司实现销售收入8.76 亿元，同比增长1.99%；实现毛利2.00 亿元，同比减少12.66%；综合毛利率22.90%，与2019 年中期相比上升了0.39 个百分点。公司前三个季度收入和毛利增速低于我们的预期。

　　实现归属母公司净利润0.92 亿元，同比减少35.78%，我们估计主要是受其他收益和利得同比减少影响。2019 年7-9 月，实现总营业收入2.51 亿元，同比减少24.52%；毛利0.60 亿元，同比减少31.82%；归属母公司净利润0.26 亿元，同比减少56.97%；与2019 年第二季度相比，收入、毛利和归属母公司净利润同比增速加速下滑。

　　公司2019 年业绩主要受罐箱拖累，2020 年增长主要看罐箱同比增速恢复以及智能冷库设备关键设备、材料和工程收入贡献情况。公司2019 年罐箱产能瓶颈打破，但受中美贸易冲突对全球贸易流通业预期的影响。客户减少了罐箱订单下达以及推迟了提罐时间。公司产能利用率仍维持高位，但销售结算明显大幅下滑。公司2018 年中，新成立了南通四方节能科技有限公司和南通四方制冷工程有限公司，2019 年相应出资到位，正式开始业务经营。经营范围主要是新型节能板材、绝热板材、隔音板材、制冷设备、压缩机、冷风机、冷冻冷藏库及工业门的工程施工，冷库安装等。智能冷库关键设备、材料和安装建设工程将从2020 年开始为放量，推动公司业绩重回较快增长轨道。

　　盈利预测

　　我们调整盈利预测，预计公司2019-2021 年，可实现营业收入11.79、15.73 和1.21 亿元，归属母公司净利润1.50、1.88 和2.43 亿元，总股本2.11 亿股，对应EPS0.71、0.89 和1.15 元。2019 年10 月29 日，股价14.50 元，对应市值29 亿元。2019-2021 年PE 约为20、16 和13 倍，最新PB 为1.73 倍。2019年公司罐箱业务产能瓶颈突破，但受贸易冲突影响罐箱客户更新和提货的节奏。公司智能冷库关键设备、材料和安装建设工程将从2020 年开始为放量，推动公司业绩重回较快增长轨道。我们看好公司的新业务布局，2020 年将大概率重回增长轨道，公司经营稳健，财务状况优良，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：建设进度低于预期，收入增长低于预期，毛利率修复低于预期。