报告摘要：
MEMS 业绩保持高速增长，军品业务交付低于预期。2019 年1-9 月，受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度，公司具备全球竞争优势的MEMS 业务继续实现快速增长，三季报实现收入38,467.84 万元，较上年同期增长35.67%，且MEMS 业务继续保持了较强的盈利能力；而军品因部分产品定型延迟，部分订单的用户审价进度不及预期，部分订单的生产交付进度发生调整，公司导航、航空电子业务在本报告期内出现下滑，盈利能力下降，其中第三季度的情况有所好转；第三代半导体材料和器件、无人系统业务在市场或技术层面实现积极突破，但短期内业绩贡献有限；与此同时，为更好地把握市场需求与机遇，公司大力拓展相关业务，增加人员招聘，保障项目投入，公司本报告期管理费用相应增长，研发费用则大幅攀升133.58%至7,569.42 万元，销售费用及财务费用则得到较好的控制。
MEMS 国内市场在2018 年创下历史新高，达到近420 亿规模。预计MEMS市场将在2019 年至2024 年期间显著增长，市场营收复合年增长率约为8.3%，出货量的复合年增长率约为11.9%。据中国产业信息网，2017 年中国MEMS 市场总额已达到420 亿元，同比2016 年大幅增长了20%。同时预测到2020 年，在物联网热潮的推动下，中国MEMS 市场有望突破700 亿元，且国内MEMS 产值增速高于全球。
Silex 全球MEMS 代工厂中排名领先，对赌业绩超额完成。Silex 共有工序排序很好。Silex 将两条业务线共有工序提取在一起做生产，这也是Silex 毛利率高达30%-40%的原因之一。Silex2015-2017 年度三年累计实现的“承诺净利润”为1.71 亿瑞典克朗，占相关重组交易方承诺业绩 1.28 亿瑞典克朗的133.42%，超过了业绩承诺金额。
MEMS 产线2020 年实现量产，开启公司新的增长空间。公司作为MEMS 国产化产线代表，大基金投入14 亿。IDM是MEMS行业发展的必经之路，公司收购的Silex 是全球领先MEMS 厂商，代工业务全球前五，可以极快提升我国在MEMS 领域的技术实力，18 年底新增8 寸线提升产能50%以上。其在北京开设的8 寸产线19 年三季度可达到试生产阶段，预计2020年实现量产。目前计划实现每月1 万片产能，预计满产情况可增加营业收入7-8 亿，未来有望实现每月3 万片产能，将成为公司业绩支柱，并为我国国防等领域器件国产化做出贡献。
盈利预测：新产品和新应用共同保障MEMS 市场可持续发展。2017 年中国MEMS 市场总额已达到420 亿元，同时预测到2020 年，中国MEMS 市场有望突破700 亿元。公司收购的瑞典Silex 公司在全球MEMS 代工厂综合排名第五，毛利率高达30%-40%，远远领先竞争对手。并且瑞典Silex 在2015-2017 年业绩对赌期内以总体133.42%的完成率完成业绩承诺。
北京产线预计2020 年实现量产，初级目标实现满产每月1 万片的产能，预计可为公司增加每年7-8 亿收入。终极目标实现每月3 万片产能满产，与Selix 一起协同保证公司MEMS 全球龙头位置。预计公司19 年-21 年的收入为8.86 亿、12.09 亿和16.33 亿，归母净利润分别为0.87 亿，1.33 亿和1.77 亿，EPS 分别为0.13 元、0.21 元和0.28 元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：MEMS 产能不达预期
報告摘要：
MEMS 業績保持高速增長，軍品業務交付低於預期。2019 年1-9 月，受益於下游生物醫療、工業及科學、通訊、消費電子等應用市場的高景氣度，公司具備全球競爭優勢的MEMS 業務繼續實現快速增長，三季報實現收入38,467.84 萬元，較上年同期增長35.67%，且MEMS 業務繼續保持了較強的盈利能力；而軍品因部分產品定型延遲，部分訂單的用戶審價進度不及預期，部分訂單的生產交付進度發生調整，公司導航、航空電子業務在本報告期內出現下滑，盈利能力下降，其中第三季度的情況有所好轉；第三代半導體材料和器件、無人系統業務在市場或技術層面實現積極突破，但短期內業績貢獻有限；與此同時，爲更好地把握市場需求與機遇，公司大力拓展相關業務，增加人員招聘，保障項目投入，公司本報告期管理費用相應增長，研發費用則大幅攀升133.58%至7,569.42 萬元，銷售費用及財務費用則得到較好的控制。
MEMS 國內市場在2018 年創下歷史新高，達到近420 億規模。預計MEMS市場將在2019 年至2024 年期間顯著增長，市場營收復合年增長率約爲8.3%，出貨量的複合年增長率約爲11.9%。據中國產業信息網，2017 年中國MEMS 市場總額已達到420 億元，同比2016 年大幅增長了20%。同時預測到2020 年，在物聯網熱潮的推動下，中國MEMS 市場有望突破700 億元，且國內MEMS 產值增速高於全球。
Silex 全球MEMS 代工廠中排名領先，對賭業績超額完成。Silex 共有工序排序很好。Silex 將兩條業務線共有工序提取在一起做生產，這也是Silex 毛利率高達30%-40%的原因之一。Silex2015-2017 年度三年累計實現的“承諾淨利潤”爲1.71 億瑞典克朗，佔相關重組交易方承諾業績 1.28 億瑞典克朗的133.42%，超過了業績承諾金額。
MEMS 產線2020 年實現量產，開啓公司新的增長空間。公司作爲MEMS 國產化產線代表，大基金投入14 億。IDM是MEMS行業發展的必經之路，公司收購的Silex 是全球領先MEMS 廠商，代工業務全球前五，可以極快提升我國在MEMS 領域的技術實力，18 年底新增8 寸線提升產能50%以上。其在北京開設的8 寸產線19 年三季度可達到試生產階段，預計2020年實現量產。目前計劃實現每月1 萬片產能，預計滿產情況可增加營業收入7-8 億，未來有望實現每月3 萬片產能，將成爲公司業績支柱，併爲我國國防等領域器件國產化做出貢獻。
盈利預測：新產品和新應用共同保障MEMS 市場可持續發展。2017 年中國MEMS 市場總額已達到420 億元，同時預測到2020 年，中國MEMS 市場有望突破700 億元。公司收購的瑞典Silex 公司在全球MEMS 代工廠綜合排名第五，毛利率高達30%-40%，遠遠領先競爭對手。並且瑞典Silex 在2015-2017 年業績對賭期內以總體133.42%的完成率完成業績承諾。
北京產線預計2020 年實現量產，初級目標實現滿產每月1 萬片的產能，預計可爲公司增加每年7-8 億收入。終極目標實現每月3 萬片產能滿產，與Selix 一起協同保證公司MEMS 全球龍頭位置。預計公司19 年-21 年的收入爲8.86 億、12.09 億和16.33 億，歸母淨利潤分別爲0.87 億，1.33 億和1.77 億，EPS 分別爲0.13 元、0.21 元和0.28 元。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：MEMS 產能不達預期
