公司概况:(1)上海梅林主营肉及肉制品、休闲食品的生产制造以及综合食品分销。公司1997 年于A 股上市,高度聚焦肉类主业发展,稳步发展休闲食品业务,梅林午餐肉罐头,爱森苏食冷鲜肉,冠生园蜂蜜、大白兔奶糖,联豪牛排等产品行业领先。(2)公司实际控制人为光明食品集团,持股37.79%,公司背靠集团资源优势,协同作用明显。
收入规模不断扩大,盈利持续增长。(1)营收、净利保持增长:营收由2014 年的105.62 亿元增长到2018 年的221.79 亿元,CAGR为20.38%;归母净利润由2014 年的0.46 亿元增长到2018 年的3.06亿元,CAGR 为60.49%。(2)公司期间费用有效管控,叠加规模效应凸显,期间费用率由2014 年的12.77%稳步下行至2019H1 的9.54%。(3)分产品看,公司拥有完善的肉业全产业链布局,主要产品有牛羊肉、冷鲜猪肉、生猪养殖、罐头食品、综合食品等。其中牛羊肉业务因收购新西兰银蕨大幅增长,冷鲜猪肉业务略有收缩,生猪养殖业务波动增长,罐头及综合食品业务稳步发展。
聚焦肉类主业,稳步发展休闲食品:(1)牛羊肉业务:我国作为最大的发展中国家牛羊肉需求旺盛而供应不足,供需缺口不断推高价格。从人均消费量与肉类消费结构来看,未来牛肉需求仍有上行空间。公司自2016 年收购新西兰银蕨农场,收入规模接近120 亿元,双方不断进行优质资源整合,协同效应逐步显现。(2)猪肉业务:公司先后收购苏食肉品、淮安苏食、光明生猪,设立江苏梅林畜牧,加强上游生猪养殖投资。凭借品牌、渠道、冷链技术优势,公司冷鲜猪肉在长三角地区优势地位持续巩固。截止2019 年中,公司生猪养殖能力达100 万头,屠宰产能近190 万头。2019 年下半年在生猪供给短缺背景下,生猪价格进入上行周期,公司生猪养殖及冷鲜肉业务盈利有望向上。(3)罐头等食品业务:我国肉类罐头市场规模集中度双低,国内市场成长空间大。梅林肉类罐头凭借品牌、渠道、产能优势,在中国肉类罐头行业排名第一,2018 年收入14.21元,市场占有率高达66.7%,毛利率稳定在30%左右。公司冠生园、大白兔等知名品牌休闲食品毛利率持续提升至36.70%,通过新品开发、新型营销,老品牌进一步迎来新驱动。
投资建议:我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为226.78、236.67 亿元,同比分别增长2.25%、4.36%;归母净利润分别为3.63、4.11 亿元,同比分别增长18.66%、13.07%,对应PE 为23.9、21.1x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:海外业务协同未达预期,瘟疫风险与食品安全风险。
公司概況:(1)上海梅林主營肉及肉製品、休閒食品的生產製造以及綜合食品分銷。公司1997 年於A 股上市,高度聚焦肉類主業發展,穩步發展休閒食品業務,梅林午餐肉罐頭,愛森蘇食冷鮮肉,冠生園蜂蜜、大白兔奶糖,聯豪牛排等產品行業領先。(2)公司實際控制人爲光明食品集團,持股37.79%,公司背靠集團資源優勢,協同作用明顯。
收入規模不斷擴大,盈利持續增長。(1)營收、淨利保持增長:營收由2014 年的105.62 億元增長到2018 年的221.79 億元,CAGR爲20.38%;歸母淨利潤由2014 年的0.46 億元增長到2018 年的3.06億元,CAGR 爲60.49%。(2)公司期間費用有效管控,疊加規模效應凸顯,期間費用率由2014 年的12.77%穩步下行至2019H1 的9.54%。(3)分產品看,公司擁有完善的肉業全產業鏈佈局,主要產品有牛羊肉、冷鮮豬肉、生豬養殖、罐頭食品、綜合食品等。其中牛羊肉業務因收購新西蘭銀蕨大幅增長,冷鮮豬肉業務略有收縮,生豬養殖業務波動增長,罐頭及綜合食品業務穩步發展。
聚焦肉類主業,穩步發展休閒食品:(1)牛羊肉業務:我國作爲最大的發展中國家牛羊肉需求旺盛而供應不足,供需缺口不斷推高價格。從人均消費量與肉類消費結構來看,未來牛肉需求仍有上行空間。公司自2016 年收購新西蘭銀蕨農場,收入規模接近120 億元,雙方不斷進行優質資源整合,協同效應逐步顯現。(2)豬肉業務:公司先後收購蘇食肉品、淮安蘇食、光明生豬,設立江蘇梅林畜牧,加強上游生豬養殖投資。憑藉品牌、渠道、冷鏈技術優勢,公司冷鮮豬肉在長三角地區優勢地位持續鞏固。截止2019 年中,公司生豬養殖能力達100 萬頭,屠宰產能近190 萬頭。2019 年下半年在生豬供給短缺背景下,生豬價格進入上行週期,公司生豬養殖及冷鮮肉業務盈利有望向上。(3)罐頭等食品業務:我國肉類罐頭市場規模集中度雙低,國內市場成長空間大。梅林肉類罐頭憑藉品牌、渠道、產能優勢,在中國肉類罐頭行業排名第一,2018 年收入14.21元,市場佔有率高達66.7%,毛利率穩定在30%左右。公司冠生園、大白兔等知名品牌休閒食品毛利率持續提升至36.70%,通過新品開發、新型營銷,老品牌進一步迎來新驅動。
投資建議:我們預計2019-2020 年公司營業收入分別爲226.78、236.67 億元,同比分別增長2.25%、4.36%;歸母淨利潤分別爲3.63、4.11 億元,同比分別增長18.66%、13.07%,對應PE 爲23.9、21.1x,首次覆蓋,給予公司“增持”評級。
風險提示:海外業務協同未達預期,瘟疫風險與食品安全風險。