一、事件概述

　　公司10月29日公布2019年三季报：前三季度实现营收372.97亿，同比去年增长21.19%，归母净利润3,054.96万元，同比去年增长257.27%。单季度看：公司第三季度实现营收141.94亿元，同比增长30.59%，归母净利润1,788.19万元，同比增长1258.25%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润1,533万元–2,233万元，同比增长1061.36%-1591.67%，三季报数字符合预告预期。

　　二、分析与判断

　　收入端：第三季度营收141.94亿同比增长30.59%

　　公司第三季度营收141.94亿元，同比增长30.59%。拆分业务来看，手机产业依然是最核心的驱动因素，从分销到零售，天音搭建起了3C电子行业全渠道网，TO-B端SKU的渠道拓展和新增的TO-C端SKU极大地贡献了收入规模和增速。同时，随着线上线下一体化不断完善，天音正在逐步构建强势的供应链系统。彩票产业占营收比重虽小，但增速稳定，作为业内唯一的福体彩双准入公司，在国内业务实现了稳定的增长，同时，天音不断拓宽产品线，瞄准增长较快的国际市场，对标IGT，由技术公司向科技公司迈进，已将业务拓展到五个海外国家。

　　利润端：归母净利率0.13%，同比去年大幅增长940pct，主因新业务模式拓展

　　归母净利润大幅增长，预计主因新业务模式稳步拓展，产品代理结构调整等影响。拆分来看，费用率大幅下降：公司第三季度毛利率3.32%，同比下降12.38pct；销售费用率1.43%，同比下降34.00pct；管理费用率0.56%，同比微降2.52pct；研发费用率0.1%，同比下降42.05pct；财务费用率0.6%，同比下降37.66pct。

　　5G在望，创新可期，利润预计持续改善

　　公司以“一网一平台”为轴心，不断深化“1+N”的产业发展布局，通过打造“线下网络、线上平台”，建立新零售体系，努力成长为中国产业互联网的领军企业。2019是5G元年，随着5G技术的成熟和落地，预计天音将迎来2-3年的出货增长周期，手机业务有望实现较快增长。同时，公司在电子烟、彩票等领域的开拓，和由技术公司向科技公司的转型，会为未来发展提供新的可能和持续的动力。

　　三、投资建议

　　我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1.75亿元、2.98亿元、3.93亿元，EPS分别为0.17元、0.29元、0.38元，对应当前股价PE为35X、20X、15X。随着5G技术的成熟和落地，预计天音将迎来2-3年的出货增长周期，首次覆盖给与“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　彩票政策风险；手机销售不及预期；彩票业务推进不及预期。