投资要点：2019 前三季度公司实现营业总收入166.15 亿元，同比减少10.96%；实现归母净利润9.74 亿元，同比增加84.12%,业绩超过我们预期。其中三季度单季实现营业总收入62.69亿元,同比减少20.19%，实现归母净利润3.80 亿元，同比增加49.65%，环比增加12.67%。
铁合金三季度供需矛盾逐步显现。根据Mysteel 数据，三季度全国硅铁产量环比增长2.51%，同时下游钢铁钢材产量环比减少0.84%，硅铁的供需矛盾逐渐体现。以鄂尔多斯硅铁价格为例，7 月份上涨后又有所回落，三季度均价同比下降9.60%，季度末较季度初价格下降3.33%。硅锰方面，三季度全国产量环比增长9.97%，产量增加下，硅锰价格在二季度上涨后从7 月初开始回落，三季度内蒙地区硅锰均价同比下降12.54%，季度末较季度初价格下降6.82%。
少数股东权益减少，实际所得税率下降。三季度公司毛利率24.36%，同比下降1.22 个百分点，环比下降2.13 个百分点。公司归母净利润同比的提升一方面得益于公司一季度完成电力冶金14.06%股权收购，致使少数股东权益同比下降6700 万元。另一方面，公司三季度单季实际所得税率9.24%，环比下降14.35 个百分点，同比下降21.16 个百分点，季度末较季度初价格下降3.33%。
钢铁采暖季限产或低于预期，四季度铁合金需求稳定。今年京津冀10 月以来“26+2”城市中有21 个城市PM2.5 浓度低于去年同期且改善幅度较大，考虑到去年11 月以后空气污染的高基数，今年各地完成污染物控制目标的压力可能大幅减小，这也可能造成采暖季限产执行力度放松，钢铁产量超预期，对于铁合金的需求保持稳定。羊绒服装板块逐步走强。随着品牌重塑与渠道升级，国内销售业务同时全面入驻各大线上平台。ERDOS、 鄂尔多斯 1980、BE、KIDS 的品牌重塑战略在渠道影响力方面十分有效。仅上半年， 各品牌新开渠道62 家，翻新升级渠道40 家。随着需求旺盛的四季度的到来，羊绒服装有望带来更高盈利。
上调盈利预测，维持“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。由于今年完成电力冶金14.06%股权收购，致使少数股东权益减少，以及实际所得税率下降，我们上调盈利预测。预计2019-2021 归母净利润为14.87/14.96/15.17亿元（原为9.26/8.60/8.39 亿元），对应EPS 1.09/1.10/1.12 元，当前股价对应PE 7/7/7倍。维持“增持”评级。
投資要點：2019 前三季度公司實現營業總收入166.15 億元，同比減少10.96%；實現歸母淨利潤9.74 億元，同比增加84.12%,業績超過我們預期。其中三季度單季實現營業總收入62.69億元,同比減少20.19%，實現歸母淨利潤3.80 億元，同比增加49.65%，環比增加12.67%。
鐵合金三季度供需矛盾逐步顯現。根據Mysteel 數據，三季度全國硅鐵產量環比增長2.51%，同時下游鋼鐵鋼材產量環比減少0.84%，硅鐵的供需矛盾逐漸體現。以鄂爾多斯硅鐵價格為例，7 月份上漲後又有所回落，三季度均價同比下降9.60%，季度末較季度初價格下降3.33%。硅錳方面，三季度全國產量環比增長9.97%，產量增加下，硅錳價格在二季度上漲後從7 月初開始回落，三季度內蒙地區硅錳均價同比下降12.54%，季度末較季度初價格下降6.82%。
少數股東權益減少，實際所得税率下降。三季度公司毛利率24.36%，同比下降1.22 個百分點，環比下降2.13 個百分點。公司歸母淨利潤同比的提升一方面得益於公司一季度完成電力冶金14.06%股權收購，致使少數股東權益同比下降6700 萬元。另一方面，公司三季度單季實際所得税率9.24%，環比下降14.35 個百分點，同比下降21.16 個百分點，季度末較季度初價格下降3.33%。
鋼鐵採暖季限產或低於預期，四季度鐵合金需求穩定。今年京津冀10 月以來“26+2”城市中有21 個城市PM2.5 濃度低於去年同期且改善幅度較大，考慮到去年11 月以後空氣污染的高基數，今年各地完成污染物控制目標的壓力可能大幅減小，這也可能造成採暖季限產執行力度放鬆，鋼鐵產量超預期，對於鐵合金的需求保持穩定。羊絨服裝板塊逐步走強。隨着品牌重塑與渠道升級，國內銷售業務同時全面入駐各大線上平臺。ERDOS、 鄂爾多斯 1980、BE、KIDS 的品牌重塑戰略在渠道影響力方面十分有效。僅上半年， 各品牌新開渠道62 家，翻新升級渠道40 家。隨着需求旺盛的四季度的到來，羊絨服裝有望帶來更高盈利。
上調盈利預測，維持“增持”評級。公司“循環經濟”模式在原材料儲備、電力成本方面優勢極強。由於今年完成電力冶金14.06%股權收購，致使少數股東權益減少，以及實際所得税率下降，我們上調盈利預測。預計2019-2021 歸母淨利潤為14.87/14.96/15.17億元（原為9.26/8.60/8.39 億元），對應EPS 1.09/1.10/1.12 元，當前股價對應PE 7/7/7倍。維持“增持”評級。
