事件：公司公告了2019 年三季報，前三季度實現營業收入9.71 億元，同比增加95.95%，實現歸母淨利潤0.53 億元，同比增加20.32%，實現每股收益0.22 元。 點評：（ 1 ） 公司前三季度營業收入同比增加95.95%，其中Q3 實現4.03 億元，同比增加94.22%，主要系設備研製保障業務增長以及合併範圍增加所致；公司前三季度毛利率爲26.10%,比去年減少7.74 個百分點，主要系收入結構變動所致；（2）公司前三季度歸母淨利潤爲0.53 億元，同比增加20.32%，其中Q3實現0.20 億元，同比增加52.16%。報告期歸母淨利潤增速低於營收增速的主要原因包括：a）營業成本同比增加118.89%，主要系收入增長以及收入結構變動所致；b）銷售費用同比增加33.98%，管理費用同比增加36.91%，均系合併範圍增加所致；（3）在資產負債方面，a）存貨期末較期初增加50.79%，主要系設備研製與保障業務生產增加所致；b）開發支出期末較期初增加46.56%，主要系新機型配套產品開發支出增長所致；（4）在現金流方面，a）經營活動產生的現金流量淨額增加0.14 億元，主要系銷售回款增加所致；b）投資活動產生的現金流量淨額增加3.27 億元，主要繫上期海外併購支出較大所致；c）籌資活動產生的現金流量淨額同比減少89.86%，主要繫上期海外併購借款金額較大所致。 機載設備應用多元，自動檢測前景廣闊。在機載設備方面，公司產品覆蓋飛行記錄系統、綜合數據採集與信息處理系統、直升機健康管理與監測系統（HUMS），主要客戶爲國內飛機總裝、運營等企業和機構，產品廣泛應用於國內多種飛機及直升機型號，其中無人機飛行參數記錄系統和新型寬體直升機HUMS 系統已於2019 年完成驗證。公司在自動測試設備（ATE）領域擁有先發優勢，可測試保障我國各機種、各機型，並具備規模化生產能力。未來飛機的系統化、集成化程度不斷提高，航電系統的複雜度進而增加，其安全性檢測需求日益凸顯，因此ATE 等電子設備自動檢測工具需求長期見漲。同時，伴隨我軍新型軍機逐步列裝，公司機載設備和檢測系統業務將長期受益。 跨國併購航空維修標的，全球化佈局增強業績。 2018 年3 月，公司全資收購MMRO 公司，標的公司主營航空維修及航空資產管理業務，可提供A320、B727、CRJ 等幹線及支線客機維護服務。2019 年2 月，公司繼續全資收購MMRO 公司的子公司DMH B.V.公司，該公司主營寬體客機機身維修服務。通過兩次併購，公司將航空維修業務從部件維修保障擴展到基地維修、航線維護、飛機改裝和噴塗等維修保障，覆蓋主流窄體、寬體客機航線業務，並將業務區域拓寬到歐洲、中東，非洲等全球市場。由於航空維修業務與經濟波動關聯性較小，且公司與收購標的在區域和業務模式方面充分互補，因此連續收購將增強並穩定公司長期業績。 投資建議：考慮到公司航空維護業務發展穩定，機載設備受軍機裝備驅動預期明確， 我們預測公司2019/20/21 年EPS 分別爲0.34/0.48/0.59 元，對應PE爲48/35/28 倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。 風險提示：軍級裝備增長緩慢，併購整合效果不及預期。