事件
百川能源发布2019 年第三季度报告
百川能源发布2019 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入36.37 亿元，比上年同期增加5.46 亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润6.57 亿元，同比减少8.71%。报告期内，公司实现每股收益0.46 元，加权平均ROE 为14.91%，同比下降2.78 个百分点。第三季度，公司实现营业收入8.41 亿元，同比增长3.96%，归母净利润1.44 亿元，同比减少34.13%。
简评
接驳业务下滑及平均所得税率提高致三季度业绩同比下滑今年第三季度，公司归母净利润同比减少34.13%，我们认为有两方面的原因。第一，从收入端来看，燃气销售板块仍然实现了较高增速，但由于公司业务覆盖范围内村村通改造已经基本完成，因此三季度公司接驳户数有了明显的下滑，从而导致其三季度的毛利率水平同比下降6.9 个百分点；第二，由于三季度18 年同期煤改气工程结算较大，因此税收减免较多，而今年煤改气结算量较小，导致公司第三季度平均所得税率同比提升了12.89 个百分点。
收购涿鹿大地及绥中大地，外延扩张再下一城
2019 年10 月15 日，公司发布公告称将收购涿鹿大地及绥中大地各100%股权。涿鹿大地主要经营区域位于京津冀协同发展核心地带的河北省张家口市、沧州市和保定市，与公司现有经营区域将会形成较强的管网互联、气源采购以及经营管理等方面的协同效应，2018 年涿鹿大地亏损726 万元，2019 年前8 个月扭亏为盈，实现367.8 万元净利润。绥中大地目前仍处于建设阶段，未投产运营，建成后该公司将覆盖葫芦岛市区及葫芦岛市下辖绥中县、建昌县、兴城市中尚未接通天然气管网的地区。
管网公司成立以及中俄东线投运减轻公司成本压力根据国资委报道，中俄东线北段于10 月16 日正式投入运营，该端管道投运后主要向东北地区输送天然气，而之前东北地区的主要气源为陕京系统输送至京津冀后再由秦沈线输往当地，我们认为中俄东线投入运营后由秦沈线输往东北地区的天然气量将大幅减少，从而使京津冀地区天然气供给进一步宽松。另外，国家油气管网公司也将于近期挂牌成立，我们认为国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断，实现上游气源和中游管输环节的分离，使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放，并且有利于降低中游管输成本，从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。
维持百川能源“买入”评级
公司近几年积极寻找优质城市燃气项目，相继兼并收购了荆州天然气、阜阳燃气、涿鹿大地以及绥中大地，通过外延扩张实现了业绩的持续增长，并为将来的发展提供了更大的空间。同时，公司还不断推进天然气全产业链布局，包括建设绥中县 LNG 接收站（设计接收能力300 万吨/年），以及投资设立百川投资以从事油气资源项目开发和国际能源贸易等。我们预计，2019-2021 年公司营业收入将分别达到56.55 亿元、69.34 亿元、84.06 亿元，归母净利润分别为9.36 亿元、10.26 亿元、11.41 亿元，对应EPS 分别为0.65 元、0.71元、0.79 元，维持公司“买入”评级。
事件
百川能源發佈2019 年第三季度報告
百川能源發佈2019 年第三季度報告，公司前三季度實現營業收入36.37 億元，比上年同期增加5.46 億元，同比增長17.67%；實現歸母淨利潤6.57 億元，同比減少8.71%。報告期內，公司實現每股收益0.46 元，加權平均ROE 為14.91%，同比下降2.78 個百分點。第三季度，公司實現營業收入8.41 億元，同比增長3.96%，歸母淨利潤1.44 億元，同比減少34.13%。
簡評
接駁業務下滑及平均所得税率提高致三季度業績同比下滑今年第三季度，公司歸母淨利潤同比減少34.13%，我們認為有兩方面的原因。第一，從收入端來看，燃氣銷售板塊仍然實現了較高增速，但由於公司業務覆蓋範圍內村村通改造已經基本完成，因此三季度公司接駁户數有了明顯的下滑，從而導致其三季度的毛利率水平同比下降6.9 個百分點；第二，由於三季度18 年同期煤改氣工程結算較大，因此税收減免較多，而今年煤改氣結算量較小，導致公司第三季度平均所得税率同比提升了12.89 個百分點。
收購涿鹿大地及綏中大地，外延擴張再下一城
2019 年10 月15 日，公司發佈公告稱將收購涿鹿大地及綏中大地各100%股權。涿鹿大地主要經營區域位於京津冀協同發展核心地帶的河北省張家口市、滄州市和保定市，與公司現有經營區域將會形成較強的管網互聯、氣源採購以及經營管理等方面的協同效應，2018 年涿鹿大地虧損726 萬元，2019 年前8 個月扭虧為盈，實現367.8 萬元淨利潤。綏中大地目前仍處於建設階段，未投產運營，建成後該公司將覆蓋葫蘆島市區及葫蘆島市下轄綏中縣、建昌縣、興城市中尚未接通天然氣管網的地區。
管網公司成立以及中俄東線投運減輕公司成本壓力根據國資委報道，中俄東線北段於10 月16 日正式投入運營，該端管道投運後主要向東北地區輸送天然氣，而之前東北地區的主要氣源為陝京系統輸送至京津冀後再由秦沈線輸往當地，我們認為中俄東線投入運營後由秦沈線輸往東北地區的天然氣量將大幅減少，從而使京津冀地區天然氣供給進一步寬鬆。另外，國家油氣管網公司也將於近期掛牌成立，我們認為國家管網公司成立後將打破三桶油在中游管輸環節的壟斷，實現上游氣源和中游管輸環節的分離，使得中游管道能夠公平地向各上游氣源以及下游城燃企業開放，並且有利於降低中游管輸成本，從而進一步減輕下游城燃企業的成本壓力。
維持百川能源“買入”評級
公司近幾年積極尋找優質城市燃氣項目，相繼兼併收購了荊州天然氣、阜陽燃氣、涿鹿大地以及綏中大地，通過外延擴張實現了業績的持續增長，併為將來的發展提供了更大的空間。同時，公司還不斷推進天然氣全產業鏈佈局，包括建設綏中縣 LNG 接收站（設計接收能力300 萬噸/年），以及投資設立百川投資以從事油氣資源項目開發和國際能源貿易等。我們預計，2019-2021 年公司營業收入將分別達到56.55 億元、69.34 億元、84.06 億元，歸母淨利潤分別為9.36 億元、10.26 億元、11.41 億元，對應EPS 分別為0.65 元、0.71元、0.79 元，維持公司“買入”評級。
