事件：公司发布19年三季报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.54亿、1.74亿和1.56亿，分别同比-16%、-23%和-30%，低于我们三季报前瞻的预期。点评如下：
单季度来看，19Q3收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.13亿、5652万和5573万，分别同比-15%、-31%和-32%，我们估计收入同比下滑主要是1、更多采用票折方式发货；2、控货消化渠道库存。
19Q3财务数据边际改善：1、19Q3收入3.13亿，环比+4265万，但应收账款从期初的14.78亿下降了14.72亿，两年以来首次下降（前期应收票据大幅增加的同时应收账款也大幅增加，所以不是从应收账款转移到了应收票据），对应的应收账款周转天数从19H1的468天下降到了19Q1-3的444天；2、19Q3销售商品收到的现金+应收票据增量为2.81亿，19Q1和19Q2的数值为1.50亿和2.00亿，在应收账款保持在14.50亿左右水平下，回款逐渐改善。
销售费用率持续下降。19Q1-3毛利率下降4.20个百分点，我们估计主要是更多的商品以票折的形式发货导致。19Q1-3销售费用率37.31%，同比下降4.25个百分点，我们估计有两个原因：1、公司在营销费用的精准投放上持续发力；2、部分销售费用以票折的方式前置。19Q1-3管理费用率和研发费用率同比分别提升+1.60和1.06个百分点，两项费用绝对额同比基本持平，主要是收入下降导致费用率提升。
大股东资金问题解决，聚焦公司主业发展。东盛集团与山西创投于2019年8月23日签署了《股份转让协议》，拟将其所持有的公司4000万股无限售流通股份（占公司总股本的8.13%）协议转让给山西创投。9月30日该交易完成过户。大股东东胜集团在转让股权后，资金问题阶段性得到解决，我们预计其主要精力将投入到公司经营质量上来，期待公司经营继续向好。
调整盈利预测：我们预计公司19-21年归母净利润增速-27%、34%和22%，EPS分别为0.56/0.74/0.91元（调整前为1.17/1.59/2.06元），当前股价对应19pe估值29x左右。公司产品为传统中药经典品牌，销售者基础好。今年以来回款逐步改善，大股东资金问题解决后有望聚焦企业经营，期待后续经营质量的继续提升，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：产品销售不达预期；坏账风险；生产经营风险。
事件：公司發佈19年三季報，收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲8.54億、1.74億和1.56億，分別同比-16%、-23%和-30%，低於我們三季報前瞻的預期。點評如下：
單季度來看，19Q3收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲3.13億、5652萬和5573萬，分別同比-15%、-31%和-32%，我們估計收入同比下滑主要是1、更多采用票折方式發貨；2、控貨消化渠道庫存。
19Q3財務數據邊際改善：1、19Q3收入3.13億，環比+4265萬，但應收賬款從期初的14.78億下降了14.72億，兩年以來首次下降（前期應收票據大幅增加的同時應收賬款也大幅增加，所以不是從應收賬款轉移到了應收票據），對應的應收賬款週轉天數從19H1的468天下降到了19Q1-3的444天；2、19Q3銷售商品收到的現金+應收票據增量爲2.81億，19Q1和19Q2的數值爲1.50億和2.00億，在應收賬款保持在14.50億左右水平下，回款逐漸改善。
銷售費用率持續下降。19Q1-3毛利率下降4.20個百分點，我們估計主要是更多的商品以票折的形式發貨導致。19Q1-3銷售費用率37.31%，同比下降4.25個百分點，我們估計有兩個原因：1、公司在營銷費用的精準投放上持續發力；2、部分銷售費用以票折的方式前置。19Q1-3管理費用率和研發費用率同比分別提升+1.60和1.06個百分點，兩項費用絕對額同比基本持平，主要是收入下降導致費用率提升。
大股東資金問題解決，聚焦公司主業發展。東盛集團與山西創投於2019年8月23日簽署了《股份轉讓協議》，擬將其所持有的公司4000萬股無限售流通股份（佔公司總股本的8.13%）協議轉讓給山西創投。9月30日該交易完成過戶。大股東東勝集團在轉讓股權後，資金問題階段性得到解決，我們預計其主要精力將投入到公司經營質量上來，期待公司經營繼續向好。
調整盈利預測：我們預計公司19-21年歸母淨利潤增速-27%、34%和22%，EPS分別爲0.56/0.74/0.91元（調整前爲1.17/1.59/2.06元），當前股價對應19pe估值29x左右。公司產品爲傳統中藥經典品牌，銷售者基礎好。今年以來回款逐步改善，大股東資金問題解決後有望聚焦企業經營，期待後續經營質量的繼續提升，維持“審慎推薦-A”評級。
風險提示：產品銷售不達預期；壞賬風險；生產經營風險。
