事件 長源電力發佈2019 年三季報 長源電力發佈2019 年三季報，公司前三季度累計實現營業收入55.62 億元，同比增長16.52%；歸母淨利潤爲4.95 億元，同比增長191.70%；加權平均ROE 爲13.11%，同比增長8.01%。第三季度單季實現營業收入21.03 億元，同比增長14.60%，歸母淨利潤2.40 億元，同比增長65.01%。 簡評 湖北用電需求較好，省內火電盈利改善，推動公司業績增長 公司火電機組集中於湖北省，盈利能力受區域電力及煤炭供需形勢影響較大。2019 年前三季度湖北省用電增速爲7.92%，增速位居全國前列。得益於用電需求持續好轉及省內水電出力大幅下降，前三季度湖北省火電發電增速高達21.6%，利用小時同比增長300 小時，產能利用率改善明顯。受益於此，公司第三季度共計完成發電量55.74 億千瓦時，上網電量52.2 億千瓦時，較去年同期分別增長14.73%、14.82%，本季度發電量創歷年同期最好水平。此外受市場煤價持續下行影響，湖北省前三季度電煤價格指數爲602.95 元/噸，同比下降45.78 元/噸。疊加增值稅稅率下調後火電不含稅電價有所提升，湖北省內火電盈利改善明顯。公司三季度單季毛利率爲21.46%，較去年同期增長5.99 個百分點，毛利潤爲4.51 億，同比增長1.67 億元。湖北省內火電量價齊升疊加煤價下行，推動公司業績高增長。 浩吉鐵路通車有望改善湖北煤炭供應情況 9 月28 日，浩吉鐵路正式通車，標誌着國家北煤南運新的戰略通道正式打通，將徹底改變過去中國煤炭資源由西至東，再經過海運江運才能到達華中、華南地區的狀況。雖然浩吉鐵路初期運價略高於之前預期，但我們測算仍較海進江有一定的經濟優勢和時間優勢。我們認爲隨着浩吉鐵路運能的逐步提升，湖北地區煤炭供應情況有望得到進一步改善，公司業績彈性將逐步釋放。 河南煤業破產可能帶來非經常性損失，不改公司長期價值 公司持股75%的子公司河南煤業進入破產清算，此事項預計將帶來非經常性損失，減少公司歸母淨利潤不超過0.78 億元。我們認爲公司此前已針對河南煤業相關事項做了充分的壞賬計提和減值準備，此次非經常性損失影響相對有限，不改變公司長期價值。 看好蒙華鐵路投產帶來的業績彈性，維持長源電力“買入”評級 考慮公司發電量有望穩中有升，未來湖北地區煤炭供應格局有望進一步好轉，疊加資產減值因素後，我們預計公司2019 年-2021 年營業收入分別爲72.03 億元、67.53 億元、69.36 億元，歸母淨利潤分別爲5.18 億元、7.05 億元、8.51 億元，對應EPS 分別爲0.47、0.64 和0.77 元，維持“買入”評級