事件：10 月29 日晚，公司发布2019 年三季报报告。公司前三季报实现营业收入3.49 亿元，同比下降10.59%；归母净利润亏损1484.55 万元，同比下降131.8%。
公司前三季度扣非后归母净利润亏损2200 万元，同比下降161.81%。
公司Q3 单季度营收改善，实现今年单季度归母净利润首度回正。公司前三季度同比下滑，主要因为前两季度亏损所致。公司2019Q3 单季度实现营业收入1.43 亿元，同比增长7.44%（Q2 同比下降20.13%），环比上涨21.19%，2019Q3 单季度实现归母净利润980.77 万元（上季度亏损1605.85 万）。2019Q3 扣非后归母净利润796.74 万元（上季度亏损1884.93 万），虽然仍少于上年同期，但Q3 是公司在连续亏损两季度后单季度首次转正。
公司Q3 单季度毛利率恢复明显，散热新产品落地，盈利能力上升趋势确定。公司2019 前三季度销售毛利率为17.81%，比去年同期分别提高了4.37 个pct。其中，Q3 单季销售毛利率、净利率分别是为24.11%和7.53%，相比于Q2 单季度提高了9.48 个pct 和22.4 个pct，相比去年同期也分别提高了1.42 个pct 和下降了3.36个pct。
台湾厂商在热管、VC 方案具有先发优势，下半年中系旗舰机拉动明显。包括超众、双鸿、泰硕、奇宏、力致和健策等在内的台湾企业在热管领域拥有较强的技术实力，VC 均热板更是占据全球70%的市场份额。根据台湾散热龙头双鸿在Q3 法说会预测，2019 年Q4 由于中系（华为、OV 等）旗舰机型拉旺，双鸿2019 年营收预计增长30%，明年增速预计达到25%。
碳元科技有望在5G 时代赶超台湾同行，实现中高阶散热方案全面国产化替代。碳元科技在石墨膜时代已经获得三星、华为、VIVO、OPPO 等的信赖。在全新的手机终端领域，全新的工艺要求给了大陆厂商赶超的机会。公司目前提供包括高导热石墨、超薄热管及VC 在内的完整的终端散热解决方案。公司的热管产品工厂（超薄热管以及VC 板）2019 年二季度完成建设并投产。公司前三季度研发支出同比增长76.22%，占前三季度营收的9.25%。其中Q3 研发支出达到了单季度历史最高水平，同比增长121.10%，环比增长25.17%，占单季度营收的9.41%，也为历史最高水平。根据碳元科技官网，公司目前热管产品能实现厚度打扁0.3mm 以下，导热系数20000w/mk 以上，解决了目前直径5mm 以上热管无法打扁0.35mm 厚度以下的这一难题。碳元技术水平业内领先，核心能力逐步赶上台厂同行。
石墨烯、热管和VC 将渗透到5G 智能手机，单机散热ASP 显著提升：传统手机散热材料以石墨片和导热凝胶等TIM 材料（导热界面材料）为主。目前热管和VC（均热板）开始从电脑、服务器等领域逐渐渗透到智能手机终端。5G 智能终端有望普及石墨膜+热管或石墨膜+VC 的散热方案。华为的Mate 20 X 中率先使用石墨烯+VC 散热方案，三星新款旗舰机Note 10 中也首度采用了VC 散热。随着热管和VC 在智能手机中渗透率的提升，5G 时代单机散热ASP 有望达到3~4 美金以上，实现3 倍的价值量增长。未来几年，我们预计5G 迎来新的换机潮到来：根据IDC预测，2019 年下半年智能手机行业有望恢复增长，预估到2023 年，全球智能手机出货量将达到15.42 亿台，5G 手机渗透率达到25%。
投资建议：我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为6.50 亿元（+17.86%）、 11.18 亿元（+71.65%）、15.22 亿元（+33.27%），归属上市公司股东的净利润分别为0.61 亿元（+13.44%）、1.51 亿元（+147.45%）、2.4 亿元（+58.97%），对应EPS 分别为0.29 元、0.72 元、1.14 元，对应PE 分别为59 倍、24 倍、15 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期，维持“买入-A”投资评级和目标价25.10 元，对应2019 年动态估值35 倍。
风险提示：国际贸易环境变化较大，目前5G 手机尚未到大规模应用阶段，公司所处上游产业链有被技术替代的风险。
事件：10 月29 日晚，公司發佈2019 年三季報報告。公司前三季報實現營業收入3.49 億元，同比下降10.59%；歸母淨利潤虧損1484.55 萬元，同比下降131.8%。
公司前三季度扣非後歸母淨利潤虧損2200 萬元，同比下降161.81%。
公司Q3 單季度營收改善，實現今年單季度歸母淨利潤首度回正。公司前三季度同比下滑，主要因為前兩季度虧損所致。公司2019Q3 單季度實現營業收入1.43 億元，同比增長7.44%（Q2 同比下降20.13%），環比上漲21.19%，2019Q3 單季度實現歸母淨利潤980.77 萬元（上季度虧損1605.85 萬）。2019Q3 扣非後歸母淨利潤796.74 萬元（上季度虧損1884.93 萬），雖然仍少於上年同期，但Q3 是公司在連續虧損兩季度後單季度首次轉正。
公司Q3 單季度毛利率恢復明顯，散熱新產品落地，盈利能力上升趨勢確定。公司2019 前三季度銷售毛利率為17.81%，比去年同期分別提高了4.37 個pct。其中，Q3 單季銷售毛利率、淨利率分別是為24.11%和7.53%，相比於Q2 單季度提高了9.48 個pct 和22.4 個pct，相比去年同期也分別提高了1.42 個pct 和下降了3.36個pct。
臺灣廠商在熱管、VC 方案具有先發優勢，下半年中系旗艦機拉動明顯。包括超眾、雙鴻、泰碩、奇宏、力致和健策等在內的臺灣企業在熱管領域擁有較強的技術實力，VC 均熱板更是佔據全球70%的市場份額。根據臺灣散熱龍頭雙鴻在Q3 法説會預測，2019 年Q4 由於中系（華為、OV 等）旗艦機型拉旺，雙鴻2019 年營收預計增長30%，明年增速預計達到25%。
碳元科技有望在5G 時代趕超臺灣同行，實現中高階散熱方案全面國產化替代。碳元科技在石墨膜時代已經獲得三星、華為、VIVO、OPPO 等的信賴。在全新的手機終端領域，全新的工藝要求給了大陸廠商趕超的機會。公司目前提供包括高導熱石墨、超薄熱管及VC 在內的完整的終端散熱解決方案。公司的熱管產品工廠（超薄熱管以及VC 板）2019 年二季度完成建設並投產。公司前三季度研發支出同比增長76.22%，佔前三季度營收的9.25%。其中Q3 研發支出達到了單季度歷史最高水平，同比增長121.10%，環比增長25.17%，佔單季度營收的9.41%，也為歷史最高水平。根據碳元科技官網，公司目前熱管產品能實現厚度打扁0.3mm 以下，導熱係數20000w/mk 以上，解決了目前直徑5mm 以上熱管無法打扁0.35mm 厚度以下的這一難題。碳元技術水平業內領先，核心能力逐步趕上臺廠同行。
石墨烯、熱管和VC 將滲透到5G 智能手機，單機散熱ASP 顯著提升：傳統手機散熱材料以石墨片和導熱凝膠等TIM 材料（導熱界面材料）為主。目前熱管和VC（均熱板）開始從電腦、服務器等領域逐漸滲透到智能手機終端。5G 智能終端有望普及石墨膜+熱管或石墨膜+VC 的散熱方案。華為的Mate 20 X 中率先使用石墨烯+VC 散熱方案，三星新款旗艦機Note 10 中也首度採用了VC 散熱。隨着熱管和VC 在智能手機中滲透率的提升，5G 時代單機散熱ASP 有望達到3~4 美金以上，實現3 倍的價值量增長。未來幾年，我們預計5G 迎來新的換機潮到來：根據IDC預測，2019 年下半年智能手機行業有望恢復增長，預估到2023 年，全球智能手機出貨量將達到15.42 億台，5G 手機滲透率達到25%。
投資建議：我們預計公司2019 年~2021 年的收入分別為6.50 億元（+17.86%）、 11.18 億元（+71.65%）、15.22 億元（+33.27%），歸屬上市公司股東的淨利潤分別為0.61 億元（+13.44%）、1.51 億元（+147.45%）、2.4 億元（+58.97%），對應EPS 分別為0.29 元、0.72 元、1.14 元，對應PE 分別為59 倍、24 倍、15 倍。結合公司未來在5G 帶動下的發展預期，維持“買入-A”投資評級和目標價25.10 元，對應2019 年動態估值35 倍。
風險提示：國際貿易環境變化較大，目前5G 手機尚未到大規模應用階段，公司所處上游產業鏈有被技術替代的風險。
