3Q19 業績符合預期 音飛儲存公佈3Q19 業績：營業收入1.06 億元（-18% YoY），毛利潤0.39 億元（-5% YoY），歸母淨利潤爲0.14 億元（-7% YoY），對應每股盈利0.05 元，基本符合預期。從比率來說，毛利潤率上升4.9ppt 至36.6%，淨利潤率上升1.6ppt 至13.3%。收入下滑但利潤率上升主要是由於三季度結算的訂單量略有下滑，但是大部分結算項目爲高毛利品種。另外，銷售費用/管理費用/研發費用分別下滑了43%/8%/19%，公司在宏觀經濟較爲不景氣的情況下，對成本進行了有效的管理。 從現金流來看，1-3Q19 經營性現金流淨流出0.6 億元，相比3Q18的淨流出0.2 億元略有擴大。截至三季度末，公司貨幣資金爲1.2億元，較2Q19 的1.7 億元和3Q18 的3.4 億元有所減少，主要是由於應收賬款增加所致。 發展趨勢 關注馬鞍山項目新增產能將在2020/21 年陸續落地：項目總投資10 億人民幣，項目建成後貨架新增產能將達10 萬噸，目前項目已在開工建設中，我們預計最早於2020 年四季度部分投產。若產能完全釋放，我們認爲有望貢獻10 億元收入，2012~2018 年公司平均毛利率/淨利潤率分別爲34%/13%，這一生產線擴建我們認爲或將貢獻3.4 億毛利潤，以及1.3 億淨利潤。 公司或將引進外部經銷商拓展貨架市場：隨着2021 年後產能擴張較大（原有產能9 萬噸，新增10 萬噸），之前單一直銷模式難以匹配到足夠的增量客戶，公司或將改爲直銷與經銷相結合的模式。 公司將於南京濱海新區建設智能物流機器人及自動化倉儲系統製造中心：項目總投資3 億元，我們預計將於2021 年下半年完工，屆時有望進一步加強公司產品優勢並提升其市場份額。 盈利預測與估值 考慮到公司今明兩年的產能投放節奏有所調整，我們下調2019/20e 盈利7%/19%至1.01/1.16 億元。當前股價對應23.3/20.4倍2019/20 年市盈率，維持中性評級，由於市場估值中樞有所上移，維持目標價7.50 元，對應22.3 倍2019 年市盈率和19.4 倍2020年市盈率，較當前股價有4.6%的下行空間。 風險 宏觀經濟失速，庫存積壓，鋼價大幅波動。