公司2019年前三 季度实现营收11.52 亿元（yoy+0.42%); 归母净利润1.51 亿元（yoy-16.05%); 扣非后归母净利润1.55 亿元（yoy-8.84%）；经营性现金净流入2.59 亿元（yoy+56.53%)。其中Q3 营收2.94 亿元(yoy-5.47%, qoq -40.82%), 归母净利润0.23 亿元（ yoy-58.34%,qoq-72.93%)。

　　烯酰吗啉销售强劲，气候等外部不可抗力拖累Q3 业绩：报告期公司主营产品分别实现营收为烯草酮4.62 亿元（yoy+4%)、异噁草松1.62亿元（披露口径调整失去可比性）、烯酰吗啉1.19 亿元（yoy+70%)、咪草烟1.24 亿元（yoy-27%)、灭草烟0.61 亿元（yoy+14%), 合计贡献营收9.28 亿元在总营收中占比为81%，公司主营产品整体实现较稳定的增长。Q3 单季度来看，得益于产销规模的提升公司烯酰吗啉单季度营收实现同比72%的增长。产品价格方面，Q3 季度各产品销售均价为烯草酮19.23 万元/吨（yoy+0.2%， qoq-6%)、异噁草松8.48 万元/吨（qoq-23%)、烯酰吗啉14.35 万元/吨（yoy+15%, qoq-13%)、咪草烟24.76万元/吨（yoy+36%,qoq-12%)、灭草烟22.37 万元/吨（yoy+14%,qoq-11%),价格整体仍然维持相对高位但受需求淡季季节性影响环比有所回落 。

　　公司Q3 毛利率34.47% (yoy-4.09pct, qoq-1.49%)有所降低。公司Q3 各项费用开支规模中销售费用因销量的减少环比Q2 减少869 万元，其余各项费用支出规模和Q2 基本持平,但因收入规模的下降，期间费用率提升9.3pct。公司单季度净利率降至7.96%，处于公司近几年的底部位置。受台风利奇马等影响公司Q3 生产经营受到一定程度的影响, 但公司自身产品产销水平仍然保持较高水平，外部不可抗力拖累Q3 业绩释放。

　　葫芦岛基地开启公司成长空间：公司葫芦岛一期在建6000 吨原药、1万吨制剂项目进展有序，根据半年报披露项目进度76%，截至Q3 末公司在建工程4.17 亿元，较Q2 末增加0.98 亿元，建设预期进入尾声。公司葫芦岛一期投资约7.7 亿元，回收期3.04 年，较高的投资回报率意味着公司或对未来产品把控力极强或新产能具有较大的综合成本优势。随着一期项目的陆续建成投产，二期工程项目有望接力，随着新项目新产品的陆续放量，产能掣肘问题将得到彻底解决，公司长期成长空间有望开启。

　　盈利预测：鉴于外部环境的不利影响我们调整公司2019-2021 年营收预测至16.73、20.20、25.38 亿元，归母净利润预测至2.38、2.83、3.46 亿元，对应PE 分别为12X、10X、8X, 维持”买入“评级。

　　风险提示：产品价格大幅下跌；新建项目进展不及预期