核心观点
2019年前三季度公司实现归母净利润6.18亿元，同比+87%，轮胎销量增加带动业绩大幅增长，原材料价格下跌提升盈利能力。我们看好公司在国内产能扩张、海外产能布局双轮驱动下实现长期业绩增长，维持公司2019-2021年EPS预测为0.78/0.92/1.08元，维持目标价17元及“买入”评级。
轮胎销量增加带动三季度业绩大幅增长。2019年前三季度公司实现营业收入59.02亿元，同比+6.61%；实现归母净利润6.18亿元，同比+87.36%。对应三季度单季实现营业收入20.19亿元，同比+8.76%，环比+0.94%；实现归母净利润2.41亿元，同比+87.60%，环比+7.42%。公司业绩大幅增长主因替换市场扩张以及配套客户增加带动轮胎销量提升，三季度单季实现销量531.22万条，环比+8.3%，同比+24.5%。原材料价格下跌，盈利能力明显提升。三季度公司销售毛利率23.37%，同比+2.56pct，环比+1.58pct。产品价格方面由于美元汇率上升，三季度公司轮胎产品价格环比+0.29%左右；原料价格方面，三季度公司天然橡胶采购价格环比-9.3%，合成胶-3.9%，炭黑-10.8%，带动盈利能力明显提升。三季度公司净利率11.96%，同比+5.02pct，除了毛利率提升外，公司销售费用率、管理费用率分别下降2.08pct、0.82pct，带动净利率水平提升。
国内产能稳步扩张，2020年有望实现放量。公司目前具备轮胎产能2200万条以上，其中商用车胎600万条、乘用车胎1600万条、斜交工程胎23万条、子午工程胎15万条，产能及产品结构国内领先。公司预计华茂二期（100万条商用车胎）、华阳二期（400万条乘用车胎）将于2020年集中释放，为公司轮胎销量、业绩增长提供基础，看好公司长期发展。风险因素：国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；产能释放不及预期。
投资建议：我们看好公司在国内产能扩张、海外产能布局双轮驱动下实现长期业绩增长。维持公司2019-2021年归母净利润预测为6.26/7.34/8.67亿元，对应EPS分别为0.78/0.92/1.08元。维持目标价17元（对应2019年22倍PE）及“买入”评级。
核心觀點
2019年前三季度公司實現歸母淨利潤6.18億元，同比+87%，輪胎銷量增加帶動業績大幅增長，原材料價格下跌提升盈利能力。我們看好公司在國內產能擴張、海外產能佈局雙輪驅動下實現長期業績增長，維持公司2019-2021年EPS預測為0.78/0.92/1.08元，維持目標價17元及“買入”評級。
輪胎銷量增加帶動三季度業績大幅增長。2019年前三季度公司實現營業收入59.02億元，同比+6.61%；實現歸母淨利潤6.18億元，同比+87.36%。對應三季度單季實現營業收入20.19億元，同比+8.76%，環比+0.94%；實現歸母淨利潤2.41億元，同比+87.60%，環比+7.42%。公司業績大幅增長主因替換市場擴張以及配套客户增加帶動輪胎銷量提升，三季度單季實現銷量531.22萬條，環比+8.3%，同比+24.5%。原材料價格下跌，盈利能力明顯提升。三季度公司銷售毛利率23.37%，同比+2.56pct，環比+1.58pct。產品價格方面由於美元匯率上升，三季度公司輪胎產品價格環比+0.29%左右；原料價格方面，三季度公司天然橡膠採購價格環比-9.3%，合成膠-3.9%，炭黑-10.8%，帶動盈利能力明顯提升。三季度公司淨利率11.96%，同比+5.02pct，除了毛利率提升外，公司銷售費用率、管理費用率分別下降2.08pct、0.82pct，帶動淨利率水平提升。
國內產能穩步擴張，2020年有望實現放量。公司目前具備輪胎產能2200萬條以上，其中商用車胎600萬條、乘用車胎1600萬條、斜交工程胎23萬條、子午工程胎15萬條，產能及產品結構國內領先。公司預計華茂二期（100萬條商用車胎）、華陽二期（400萬條乘用車胎）將於2020年集中釋放，為公司輪胎銷量、業績增長提供基礎，看好公司長期發展。風險因素：國際貿易摩擦風險；原材料價格波動風險；產能釋放不及預期。
投資建議：我們看好公司在國內產能擴張、海外產能佈局雙輪驅動下實現長期業績增長。維持公司2019-2021年歸母淨利潤預測為6.26/7.34/8.67億元，對應EPS分別為0.78/0.92/1.08元。維持目標價17元（對應2019年22倍PE）及“買入”評級。
