2019 年業績短期承壓，關注公司長期成長潛力 公司2019Q1-3 實現收入166 億元/yoy+4%，歸母淨利潤8.6 億元/yoy-17%，Q3 實現收入59 億元/yoy+5%，歸母淨利潤2.5 億元/yoy-34%，業績低於我們預期；電梯行業競爭仍較爲激烈、毛利率承壓是業績同比下滑的主要原因。我們認爲：1）國內電梯市場有望保持平穩增長，老舊小區加裝電梯有望貢獻一定增量需求，後市場服務收入或是新增長點，公司電梯業務仍具中長期成長性；2）精密減速器等新產業佈局前景光明，集團層面先進製造多維佈局有望形成合力，在手現金充沛保證長期競爭力。我們預計19~21 年EPS 爲1.09、1.14、1.20 元，維持“增持”評級。 毛利率水平較上年明顯下降是業績下滑主因，中長期或具修復空間 2019Q1-3 公司毛利率16.54%/yoy-3.2pct，淨利率5.18%/yoy-1.3pct，經營活動現金流淨額1.75 億元，好於上年同期-2.2 億元。Q3 單季毛利率16.27%/yoy-3.0pct，淨利率4.26%/yoy-2.5pct。受原材料價格高位運行、產能過剩等因素影響，2019 年電梯市場競爭仍然激烈，2018Q1~2019Q3公司單季毛利率呈下降趨勢，分別爲20.36%、19.78%、19.25%、17.18%、17.08%、16.44%、16.27%，但隨着價格下滑趨勢有所企穩，2019Q3 毛利率環比下滑幅度有所改善。我們認爲公司作爲本土龍頭對成本端管控能力好於行業整體，同時服務收入佔比提升，中長期毛利率或有修復空間。 老舊小區改造有望貢獻增量需求，後市場服務收入或是新的成長點 雖然傳統新梯市場競爭激烈，但公司也正迎新的機遇：1）電梯是老舊小區改造重要內容之一，目前北京、上海、廣州、杭州等全國多地政府將老房加裝電梯作爲民生工程加以鼓勵和扶持，公司目前推出包括前期專業代辦手續、中期加裝設計建造、後期電梯安裝維保的全生命週期一站式加裝電梯服務，據公司公告，2018 年公司完成老房加裝電梯3000 臺，2019 年增長將有望超過30%。2）中國電梯企業服務收入佔比普遍低於海外龍頭，公司正加快電梯後市場的拓展，2019 H1 公司安裝、維保等服務業收入超過32 億元，佔收入比例超過32%，呈穩步上升趨勢（2018 年佔比爲30%）。 多元化佈局的電梯製造龍頭企業，維持“增持”評級 考慮到行業競爭激烈、價格較上年同期有所下降等影響，我們下修公司毛利率預測，預計公司19~21 年分別實現歸母淨利潤11.2、11.7、12.3 億元（前值13.3、14.7、16.3 億元），對應PE 爲16、15、14 倍。電梯可比公司19 年平均PE 爲20 倍，考慮到可比公司19~21 年利潤複合增速較高（wind 一致預期：康力電梯、華宏科技、廣日股份分別爲191%、36%、63%），我們綜合考慮公司自身成長性給予19 年合理PE 估值16~20 倍，對應股價區間17.44~21.80 元。 風險提示：房地產投資增速不及預期；老舊小區改造及加裝電梯進程不及預期；新產業及新產品推廣和佈局不及預期；原材料價格超預期上漲。