簡評 　　低毛利存量訂單執行確認收入，業績低於預期 　　公司前三季度實現營收 166.15 億元，同比增長 4.43%，實現歸母淨利潤 8.61 億元，同比增長-16.58%；其中 Q3 單季度實現營收 58.78 億元，同比增長 4.94%，環比增長-9.14%；實現歸母淨利潤 2.51 億元，同比增長-33.85%，低於預期。但據我們產業鏈草根調研，Q3 單季度電梯行業出貨量大致持平 Q2，據國家統計局數據，1-9 月全國電梯產量 85.7 萬臺，同比增長 15.8%，公司 Q3單季收入環比負增長或主要因收入確認節奏所致。盈利能力方面，前三季度毛利率 16.54%，環比中報下滑 0.15pct，同比下滑3.2pct，或主要因低毛利的存量訂單確認收入所致，判斷隨着低毛利存量訂單逐步執行完，未來毛利率將迎來改善。公司前三季度期間費用率 7.71%，較中報環比下滑 0.11pct，較去年同期下滑0.53pct，大體保持平穩。在現金流量方面，前三季度經營活動現金流量淨額 1.75 億元，比去年同期有所改善，主要因支付的各項稅費減少，經營活動產生的現金流量淨額/經營活動淨收益僅13.66%，房地產行業現金流壓力仍較大，公司應收款週轉天數由去年同期的 41.92 天上升至 43.02 天，但因公司客戶以龍頭地產商爲主，判斷髮生大額壞賬的可能性較少。 　　新梯+“兩舊”梯市場迎景氣向上，公司份額有望延續提升截至 2019 年 9 月，全國施工面積累計增速 8.7%，依舊維持非常高的景氣度，1-9 月全國電梯產量 85.7 萬臺，同比增長 15.8%，新梯市場迎高景氣。另外，支持老樓加裝電梯連續兩年被國務院寫入政府工作報告，凸顯出政府對此項惠民工程的重視，據不完全統計，全國已有 17 個省份出臺加裝電梯補貼政策，每臺電梯補貼金額集中在 10-25 萬左右。2018 年全國完成老樓加裝梯 1 萬臺，預計 2019 年將達 1.8 萬臺，同比增長 80%左右。同時，舊梯更新需求也開始釋放。從統計數據可以看到，我國電梯保有量臺數將近 588 萬臺，我國電梯使用在 20 年以上梯齡的佔比達 3.3%，那麼電梯梯齡 20 年以上的估計將近 20 萬臺。目前 16-20 年梯齡的電梯使用佔比已達 2.77%，這部分電梯預估 16 萬臺。因此即將面臨更新的舊梯就有 36 萬臺，更新需求市場即將釋放。隨着電梯運行時間的逐年上升，舊梯更新市場潛力巨大。目前，公司已在全國設立了 86 家直屬分支機構，並在此基礎上設立了 360 多家維保服務網絡，形成了全國 24 小時服務熱線諮詢服務，將產品安裝、保養、修理改造、備品配件銷售等服務逐步延伸、覆蓋到全國各省市。判斷公司電梯產品在品牌力和渠道力上具備較強競爭力，在新梯和“兩舊”梯市場有望持續提升市場份額，截至 2018 年公司市場份額在 10%左右。 　　投資建議 　　綜上，新梯市場需求疊加“兩舊”梯市場需求的釋放，我們維持對電梯行業迎來利潤上行週期的判斷。隨着公司低毛利存量訂單的執行完畢，盈利能力有望改善。預計公司 2019-2020 年營業收入分別爲 222.95/256.40億元，歸母淨利潤分別爲 11.60/15.38 億元，目標價 22.56 元/股，維持“買入”評級。 　　風險提示： 1）房地產竣工面積不及預期；2）鋼材價格下行不及預期；3）舊樓加裝進展不及預期。