事件：公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现营业收入4.1 亿元，同比增长3.0%，归母净利润9347.9 万元，同比下降12.8%；2019 年第三季度，实现营业收入1.3 亿元，同比下降10.9%，归母净利润2403.5 万元，同比下降40.2%。
光引发剂行业细分龙头，具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业，主要产品光引发剂907 在国内市场市占率第一。公司拥有907 原料茴香硫醚规模化生产的实力，具备从原料到最终产品的全产业链生产能力，成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地，分别在上虞和江西，分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品，产能均为2000 吨。
产品价格逐步回归历史均值，影响三季度表现。由于行业竞争加剧，公司产品价格有所下滑，直接影响三季度业绩表现。从单季度毛利率来看，公司2019年前三季度毛利率分别为48.7%、41.7%、38.2%，公司2018 年四个季度毛利率分别为43.7%、44.0%、43.0%、45.7%，公司2017 年四个季度毛利率分别为32.9%、30.5%、30.7%、36.1%。虽然产品价格逐步回归历史均值，但是目前公司盈利能力仍好于2017 年。
两大项目预计接近投产。公司在第三季度在建工程增加9810.2 万元，固定资产增加200.5 万元，从公司“技术研发中心”和“2.9 万吨光引发剂、医药中间体项目”两个项目的总投资额和2019 年中报披露的数据来看，公司两个项目已经接近投产。2019 年中报里，公司预计“2.9 万吨光引发剂、医药中间体项目”将于2019 年10 月进行试生产工作，“技术研发中心项目”中的研发大楼将在2019 年年底之前可以全面入驻，开展相关的研发、检测工作。
盈利预测与评级。考虑到目前产品价格情况，预计2019-2021 年EPS 分别为0.50 元、0.71 元、1.19 元，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：环保风险，安全生产风险，市场风险，在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险，行业新增产能过多的风险。
事件：公司發佈2019 年三季報，2019 年前三季度實現營業收入4.1 億元，同比增長3.0%，歸母淨利潤9347.9 萬元，同比下降12.8%；2019 年第三季度，實現營業收入1.3 億元，同比下降10.9%，歸母淨利潤2403.5 萬元，同比下降40.2%。
光引發劑行業細分龍頭，具備原料優勢。公司是主要從事光引發劑、巰基化合物及其衍生物的研發、生產和銷售的企業，主要產品光引發劑907 在國內市場市佔率第一。公司擁有907 原料茴香硫醚規模化生產的實力，具備從原料到最終產品的全產業鏈生產能力，成本優勢和原材料保障優勢明顯。目前公司擁有兩個生產基地，分別在上虞和江西，分別生產光引發劑系列產品和巰基化合物及其衍生物系列產品，產能均爲2000 噸。
產品價格逐步回歸歷史均值，影響三季度表現。由於行業競爭加劇，公司產品價格有所下滑，直接影響三季度業績表現。從單季度毛利率來看，公司2019年前三季度毛利率分別爲48.7%、41.7%、38.2%，公司2018 年四個季度毛利率分別爲43.7%、44.0%、43.0%、45.7%，公司2017 年四個季度毛利率分別爲32.9%、30.5%、30.7%、36.1%。雖然產品價格逐步回歸歷史均值，但是目前公司盈利能力仍好於2017 年。
兩大項目預計接近投產。公司在第三季度在建工程增加9810.2 萬元，固定資產增加200.5 萬元，從公司“技術研發中心”和“2.9 萬噸光引發劑、醫藥中間體項目”兩個項目的總投資額和2019 年中報披露的數據來看，公司兩個項目已經接近投產。2019 年中報裏，公司預計“2.9 萬噸光引發劑、醫藥中間體項目”將於2019 年10 月進行試生產工作，“技術研發中心項目”中的研發大樓將在2019 年年底之前可以全面入駐，開展相關的研發、檢測工作。
盈利預測與評級。考慮到目前產品價格情況，預計2019-2021 年EPS 分別爲0.50 元、0.71 元、1.19 元，未來三年歸母淨利潤將保持27%的複合增長率，維持“買入”評級。
風險提示：環保風險，安全生產風險，市場風險，在建或擬建設項目進度及達產進度或不及預期的風險，行業新增產能過多的風險。
