业绩略低于预期
公司发布2019 年三季报，前三季度累计实现收入32.15 亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润2.63 亿元，同比下滑11.25%；EPS0.29 元。其中3季度实现营业收入7.62 亿元，同比下滑1.31%；实现归母净利润-583.4 万元，同比下滑151.14%；业绩略低于我们预期。
农药需求低迷，加强现金和费用管控
全球农药需求低迷，公司传统制剂业务预计收入小幅下滑，增长主要依靠控股经销商收入增长。3 季度是国内农资市场传统淡季，因此3 季度收入环比下滑43.68%，同比略降1.3%。经销商毛利率较制剂低，收入结构变化导致公司3 季度毛利率22.97%，同比环比均下降4.1PCT。
公司加强资金和费用管控提升人效，销售费用管理费用研发费用和财务费用分别降低5.42%/4.19%/3.16%/2.24%。经营性现金流净额-2.3 亿较去年同期-7.7 亿大幅改善，4 季度回款期预计全年现金流将同比大幅改善。
制剂盈利明年有望企稳回升
公司是中国农药制剂行业龙头，17 年制剂收入大幅领先于国内同行，市场份额不到4%（卓创资讯，农资市场网）。近两年受环保政策影响，今年盐城事故导致部分农药企业开工不足，原药价格相对高位，公司原药采购压力上升。后续农药企业整改结束开工恢复正常，公司采购成本有望降低，制剂业务毛利率有望企稳回升。新版农药管理条例17 年6 月正式执行，制剂市场将逐步规范，竞争格局改善，也有利于公司提升市场份额。
整合多方资源，打造特色作物综合产业链
公司聚焦高价值特色作物产业链经营，以“公司+农户+合作伙伴”的农业科技产业园发展新模式，全产业链布局经营。公司自有品牌的红心火龙果已布局7000 余亩，与百果园、天地人等公司成立合资公司，打造从育种育苗、种植体系、渠道销售和品牌的通路，构建一流的火龙果单一作物产业链。近期公司又联合一创投资、广东省农业基金、广州发展基金发起设立产业基金，首期规模5 亿元，布局现代农业综合产业，实现农业领域的产业转型升级。
盈利预测与估值：维持公司2019-2021 年EPS 预测分别为0.36/0.45/0.59元，当前股价对应19-21 年PE 为17.7X、14.1X、10.8X。公司是农药制剂行业龙头，监管加强公司市场份额有望逐步提升，转型农业综合服务，特色作物种植明年有望放量。维持买入评级。
风险提示：农药原药价格大幅上涨；农产品销售低于预期；
業績略低於預期
公司發佈2019 年三季報，前三季度累計實現收入32.15 億元，同比增長2.98%；實現歸母淨利潤2.63 億元，同比下滑11.25%；EPS0.29 元。其中3季度實現營業收入7.62 億元，同比下滑1.31%；實現歸母淨利潤-583.4 萬元，同比下滑151.14%；業績略低於我們預期。
農藥需求低迷，加強現金和費用管控
全球農藥需求低迷，公司傳統制劑業務預計收入小幅下滑，增長主要依靠控股經銷商收入增長。3 季度是國內農資市場傳統淡季，因此3 季度收入環比下滑43.68%，同比略降1.3%。經銷商毛利率較製劑低，收入結構變化導致公司3 季度毛利率22.97%，同比環比均下降4.1PCT。
公司加強資金和費用管控提升人效，銷售費用管理費用研發費用和財務費用分別降低5.42%/4.19%/3.16%/2.24%。經營性現金流淨額-2.3 億較去年同期-7.7 億大幅改善，4 季度回款期預計全年現金流將同比大幅改善。
製劑盈利明年有望企穩回升
公司是中國農藥製劑行業龍頭，17 年製劑收入大幅領先於國內同行，市場份額不到4%（卓創資訊，農資市場網）。近兩年受環保政策影響，今年鹽城事故導致部分農藥企業開工不足，原藥價格相對高位，公司原藥採購壓力上升。後續農藥企業整改結束開工恢復正常，公司採購成本有望降低，製劑業務毛利率有望企穩回升。新版農藥管理條例17 年6 月正式執行，製劑市場將逐步規範，競爭格局改善，也有利於公司提升市場份額。
整合多方資源，打造特色作物綜合產業鏈
公司聚焦高價值特色作物產業鏈經營，以“公司+農户+合作伙伴”的農業科技產業園發展新模式，全產業鏈佈局經營。公司自有品牌的紅心火龍果已佈局7000 餘畝，與百果園、天地人等公司成立合資公司，打造從育種育苗、種植體系、渠道銷售和品牌的通路，構建一流的火龍果單一作物產業鏈。近期公司又聯合一創投資、廣東省農業基金、廣州發展基金髮起設立產業基金，首期規模5 億元，佈局現代農業綜合產業，實現農業領域的產業轉型升級。
盈利預測與估值：維持公司2019-2021 年EPS 預測分別為0.36/0.45/0.59元，當前股價對應19-21 年PE 為17.7X、14.1X、10.8X。公司是農藥製劑行業龍頭，監管加強公司市場份額有望逐步提升，轉型農業綜合服務，特色作物種植明年有望放量。維持買入評級。
風險提示：農藥原藥價格大幅上漲；農產品銷售低於預期；
