三季报：营收同比+6.74%，营业成本同比-3.2%，归母净利同比+50%

前三季度，公司营业收入19.67 亿元，同比增1.24 亿元或6.74%；营业成本15.53 亿元，同比减0.51 亿元或3.2%；归母净利润2.82 亿元，同比增50.45%；EPS 为0.2886 元/股，同比增50.47%，加权平均净资产收益率6%。

Q3 单季，公司营业收入7.06 亿元，同比增0.59 亿元或9.09%；营业成本5.68 亿元，同比增0.11 亿元或2%；归母净利润0.94 亿元，同比增7.5%；加权平均净资产收益率2%。Q1、Q2 单季归母净利润分别为0.85、1.02 亿元，增幅275%、33%。

业绩改善的主要原因是售电量同比增加、单位燃料成本降低

三季报营收、利润增加的主要原因是售电量同比增加，且燃煤单位成本降低。前三季度公司实现上网电量52.79 亿千瓦时，其中第三季度上网电量19.04 亿千瓦时。前三季度公司市场化交易电量占比为32.2%，其中Q3 单季度占比48.7%；上半年占比为22.9%。

2019 年1-9 月，江西省电煤价格指数整体呈震荡下行趋势，从1 月的672元/吨降至9 月的644 元/吨；与去年同期相比，单月价格指数均不同程度下降，7-9 月的单月同比降幅分别为5.3%、6.4%、6.9%。我们认为单位燃料成本下降是公司2019 年业绩改善的重要因素，预计四季度煤价或将延续同比下降的趋势。

公司19 年前三季度的单季度销售毛利率分别为20%、24%、19.5%，与去年同期相比（18 年前三季度分别为7.8%、16.5%、13.9%）提升显著；三季度环比下滑的主要原因，我们认为是市场化交易电量比例增幅较大。我们预计公司全年市场化电量比例将在三季度基础上继续增大，但可能不超过40%。据我们测算，公司上半年、前三季度的度电收入分别为0.3677、0.3679元/千瓦时，波动很小；我们预计公司全年的度电收入也将与此基本持平。

丰电三期工程已取齐全部49 项必要支持性文件，有望复建

报告期内，公司丰城电厂三期扩建项目仍处于停建状态。目前，公司正全力推进丰城电厂三期扩建工程复建工作，《国务院关于印发清理规范投资项目报建审批事项实施方案的通知》（国发[2016]29 号）中要求的49 项开工必要支持性文件已全部取齐。报告期内，公司已向江西省发展和改革委员会和国家能源局华中监管局递交申请移出煤电项目停建名单的请示。公司目前装机容量为150 万千瓦；丰电三期总设计装机容量为200 万千瓦，后续若能建成投产，有望显著提升公司的机组规模和盈利能力。

盈利预测：我们预计2019-2021 年公司归母净利润为3.42、3.72、4.04 亿元，EPS 为0.35、0.38、0.41 元/股。维持“买入”评级。

风险提示：煤价上涨，电价下调，用电量下滑，丰电三期复建不及预期