2019前三季度业绩低于我们预期
合肥百货公布2019前三季度业绩：收入83.83亿元，同比增长6.3%；归母净利润1.61亿元，同比下降6.5%，对应每股盈利0.206元；扣非后净利润同比下降31.3%，低于我们预期，主因参股的华融消费金融投资亏损影响。分季度看，2019Q1/Q2/Q3营收同比分别+9.6%/+3.3%/+4.9%；净利润同比分别+5.7%/-66.9%/+202.9%，Q3净利润大幅增长主因非经常性的公允价值变动收益提振。
发展趋势
1、前三季度营收同比+6.3%。其中Q3营收增速+4.9%，环比Q2小幅提速。分业务看，我们预计营收增长主要受到超市板块营收同比增长，以及房地产销售业务同比大幅增长的拉动，百货（含家电）整体受市场低迷及竞争加剧影响，我们预计仍面临一定增长压力。
2、参股公司投资亏损拖累利润表现。前三季度毛利率同比提升1.3ppt至19.9%，我们预计主要受高毛利率的房地产业务拉动，其中单三季度毛利率同比提升0.3ppt至19.1%。费用端来看，前三季度销售费用率同比提升0.2ppt至4.4%，管理及研发费用率合计同比持平，财务费用率同比提升0.2ppt至0.2%，主因利息支出增加。此外，参股华融消费金融投资亏损拖累利润表现。最终前三季度净利润率同比下降0.3ppt至1.9%，扣非后净利润率同比下降0.7ppt至1.3%。
3、关注后续经营提效情况。受宏观经济增速下行压力及区域市场竞争加剧影响，公司零售主业利润空间持续收窄。在此背景下，公司重点聚焦核心主业转型变革，推进百货数字化建设，加强超市网点覆盖，拓展农产品流通业务辐射范围。此外，公司作为国资委控股的区域零售龙头，后续不排除通过国企改革提质增效的可能。
盈利预测与估值
由于联营企业投资亏损，我们下调2019-20年盈利预测7.4%/7.8%至0.28元和0.30元，当前股价对应2019/2020年16.0倍/15.1倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价9.4%至5.80元，对应20.8倍2019年市盈率和19.3倍2020年市盈率，较当前股价有30.0%的上行空间。
风险
行业竞争加剧；联营企业投资亏损加剧。
2019前三季度業績低於我們預期
合肥百貨公佈2019前三季度業績：收入83.83億元，同比增長6.3%；歸母淨利潤1.61億元，同比下降6.5%，對應每股盈利0.206元；扣非後淨利潤同比下降31.3%，低於我們預期，主因參股的華融消費金融投資虧損影響。分季度看，2019Q1/Q2/Q3營收同比分別+9.6%/+3.3%/+4.9%；淨利潤同比分別+5.7%/-66.9%/+202.9%，Q3淨利潤大幅增長主因非經常性的公允價值變動收益提振。
發展趨勢
1、前三季度營收同比+6.3%。其中Q3營收增速+4.9%，環比Q2小幅提速。分業務看，我們預計營收增長主要受到超市板塊營收同比增長，以及房地產銷售業務同比大幅增長的拉動，百貨（含家電）整體受市場低迷及競爭加劇影響，我們預計仍面臨一定增長壓力。
2、參股公司投資虧損拖累利潤表現。前三季度毛利率同比提升1.3ppt至19.9%，我們預計主要受高毛利率的房地產業務拉動，其中單三季度毛利率同比提升0.3ppt至19.1%。費用端來看，前三季度銷售費用率同比提升0.2ppt至4.4%，管理及研發費用率合計同比持平，財務費用率同比提升0.2ppt至0.2%，主因利息支出增加。此外，參股華融消費金融投資虧損拖累利潤表現。最終前三季度淨利潤率同比下降0.3ppt至1.9%，扣非後淨利潤率同比下降0.7ppt至1.3%。
3、關注後續經營提效情況。受宏觀經濟增速下行壓力及區域市場競爭加劇影響，公司零售主業利潤空間持續收窄。在此背景下，公司重點聚焦核心主業轉型變革，推進百貨數字化建設，加強超市網點覆蓋，拓展農產品流通業務輻射範圍。此外，公司作為國資委控股的區域零售龍頭，後續不排除通過國企改革提質增效的可能。
盈利預測與估值
由於聯營企業投資虧損，我們下調2019-20年盈利預測7.4%/7.8%至0.28元和0.30元，當前股價對應2019/2020年16.0倍/15.1倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於盈利預測調整，我們下調目標價9.4%至5.80元，對應20.8倍2019年市盈率和19.3倍2020年市盈率，較當前股價有30.0%的上行空間。
風險
行業競爭加劇；聯營企業投資虧損加劇。
