19Q3 公司盈利1.17 億元，下調至“中性”評級 10 月24 日，八一鋼鐵發佈2019 年三季報：19 Q1-Q3 營業收入154.9 億元（YoY+0.7%）；歸屬母公司股東淨利潤2.4 億元（YoY-58.4%）；19Q3營業收入59.5 億元（YoY-17.0%，QoQ+5.9%）；歸屬母公司股東淨利潤1.17 億元（YoY-67.8%，QoQ-63.2%），業績低於我們預期。我們認爲公司Q3 業績同、環比下滑主要因原材料價格繼續高位。我們下調前期盈利預測， 預計公司19-21 年EPS 分別爲0.19/0.23/0.27 元（ 前值0.31/0.38/0.43 元），下調目標價爲3.10~3.38 元，下調至“中性”評級。 原材料價格上行，壓縮盈利空間 19Q3 公司產、銷量爲152、163 萬噸（YoY-9.1、-13.3%，QoQ-5.5、+10.5%）；同期唐山鐵精粉、澳洲礦均價（不含稅）爲708、733 元/噸（YoY+190、+310 元/噸，QoQ+87、130 元/噸），壓縮盈利空間。19Q1-Q3，公司銷售毛利率爲9.6%（YoY-3.5pct）；19Q3 銷售毛利率爲10.4%（YoY-5.0pct，QoQ-2.7pct）。19Q1-Q3，公司銷售、管理、研發、財務費用分別同比變動-2%、+36%、-5%、-19%，管理費用上行主要因安保及綠化費用增加，財務費用下行主要因資金流動性加強使得公司利息收入增加。19Q3，公司銷售、管理、研發、財務費用分別同比變動-29%、+29%、+27%、-11%。 公司回款能力提升，資產負債率下行 19 Q1-Q3，公司銷售商品提供勞務收到的現金佔營業收入102.3%，較去年同期+14.9pct，回款能力提升；經營活動產生的現金流量淨額同比下降108%，主要因原材料價格上漲，公司加大原材料付款力度。同期，公司應收、應付項目分別較期初下降7.1%、5.7%，對下游佔款能力上行。此外，公司資產負債率不斷下行，2019Q3 末資產負債率爲77.6%，較2019Q2末下降0.44 pct。 四季度疆內需求或下行，公司業績或小幅承壓 2018 年，新疆固定資產投資增速目標爲15%，實際全年增速-25.2%，完成度較差；2019 年，新疆固定資產投資增速目標5%，前9 月增速爲6.1%（YoY+49pct），完成度較好，考慮到去年下半年的高基數，今年新疆或完成全年目標。但新疆地處西北大陸，冬春寒冷，僅有夏秋兩季較爲溫暖，適合施工，是疆內的鋼材需求旺季。旺季時，公司產品主要面向疆內市場，淡季時，銷往疆外地區比例提升。四季度疆內需求或下行，公司或提高疆外銷售佔比，銷售費用上行或使業績小幅承壓。 成本高位使得公司業績承壓，下調至“中性”評級由於原材料價格仍處高位，我們下調公司盈利預測，預計19-21 年EPS 爲0.19/0.23/0.27 元（前值0.31/0.38/0.43 元），對應PE 爲17.53/14.20/12.11倍，PB 爲 1.15/1.07/0.98 倍。可比公司PB（2019E）均值爲1.03，考慮公司是疆內龍頭鋼企，給予公司2019 年1.1~1.2 倍PB 估值。2019 年預測BPS 爲2.82 元，對應目標價3.10~3.38 元，下調至“中性”評級。 風險提示：國內外宏觀經濟形勢及政策調整；疆內外需求不及預期等。