事件:
公司10 月25 日晚发布2019 年三季报:前三季度公司实现营收11.10亿元,同比增长53.96%,实现归属于上市公司股东的净利润25672.10万元,同比减少5.10%,实现扣非后的归属净利润24883.00 万元,同比减少4.59%。对此,我们点评如下:
投资要点:
业绩符合预期,营收增长53.96%主要源于工程业务的贡献
2019 年前三季度公司实现营收11.10 亿元,同比增长53.96%,实现归属于上市公司股东的净利润25672.10 万元,同比减少5.10%,符合市场预期。营收大增一是因为供热面积增大供热收入增加,二是2019 年公司新增工程业务(2019H1 贡献收入2.28 亿元)。净利润有所下降主要是因为王新庄污水厂2018 年12 月份回购的影响。前三季度公司的综合毛利率为39.31%,同比下降6.81pct,主要是因为新增毛利率较低的工程业务的影响。期间费用方面:管理/研发费用率分别为4.81%/2.09%,同比分别减少1.43/1.09pct,销售和财务费用率分别为0.21%/5.28%,同比分别增加0.15/3.41pct,财务费用增加较为明显,主要是因为随着项目的推进,贷款增加较多所致。经营活动产生的现金流量净额为6.17 亿元,同比去年的2.36 亿元增加161.27%,现金流持续改善。
产业链不断完善+订单充足+资金充裕,公司未来发展后劲足
公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用、沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、环保装备制造、新能源制造、园林绿化等领域,业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块,公司不断完善产业链打造综合环境服务商,并表现出一流的拿单能力。2017 年以来公司相继中标新密、冲沟、信阳浉河、民权、方城、内黄、上蔡、巩义环境众合治理、登封农村污水、中原区生活垃圾分拣、贵州都匀建筑垃圾清运等项目,项目总投资超过120 亿元,在手订单饱满。 截至2019Q3,公司在手货币资金19.73 亿元,同时资产负债率只有40.30%,融资还有很大空间,订单饱满+资金充裕,公司未来发展后劲足。
入选国企改革双百企业,联手河南资产,资产注入有望加快
2018 年8 月,公司被国务院国资委纳入国企改革双百企业,10 月,公司和控股股东公用事业集团与河南资产签订战略合作框架协议,三方拟在支持“双百企业”改革实施、推进解决同业竞争、业务资源整合、综合金融服务等方面展开合作。河南资产是河南投资集团控股的地方资产管理公司,肩负着化解区域金融风险、服务国资国企改革、支持产业转型升级三大使命,同时河南资产已经从二级市场买入公司股票,股权比例从2018 年报的4.30%提高到2019Q3 的4.95%,公司联手河南资产,预计国企改革进程和转型升级将加快。2019 年4 月公告大股东公用事业集团将其持有的净化公司100%股权有偿装入上市公司,之前有承诺该资产注入2019 年底前完成,净化公司旗下有郑州新区污水处理厂(100 万吨/日)和双桥污水厂(60万吨/日)以及污泥业务,如果资产注入,将会给公司带来较大业绩弹性。此外大股东旗下下有垃圾发电、自来水业务等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。作为河南省唯一国有环保平台,国企改革值得期待。
盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。由于王新庄污水处理厂回购影响,我们小幅下调2019 年公司的盈利预测,同时工程业务开始逐步贡献业绩,我们上调2020-2021 年的盈利预测,暂不考虑资产注入对公司业绩的影响,预计公司2019-2021EPS 分别为0.35、0.40、0.44 元,对应当前股价PE 为18、16、15 倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:污水处理费下降的风险、PPP 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP 项目建设低于预期的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。
事件:
公司10 月25 日晚發佈2019 年三季報:前三季度公司實現營收11.10億元,同比增長53.96%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤25672.10萬元,同比減少5.10%,實現扣非後的歸屬淨利潤24883.00 萬元,同比減少4.59%。對此,我們點評如下:
投資要點:
業績符合預期,營收增長53.96%主要源於工程業務的貢獻
2019 年前三季度公司實現營收11.10 億元,同比增長53.96%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤25672.10 萬元,同比減少5.10%,符合市場預期。營收大增一是因爲供熱面積增大供熱收入增加,二是2019 年公司新增工程業務(2019H1 貢獻收入2.28 億元)。淨利潤有所下降主要是因爲王新莊污水廠2018 年12 月份回購的影響。前三季度公司的綜合毛利率爲39.31%,同比下降6.81pct,主要是因爲新增毛利率較低的工程業務的影響。期間費用方面:管理/研發費用率分別爲4.81%/2.09%,同比分別減少1.43/1.09pct,銷售和財務費用率分別爲0.21%/5.28%,同比分別增加0.15/3.41pct,財務費用增加較爲明顯,主要是因爲隨着項目的推進,貸款增加較多所致。經營活動產生的現金流量淨額爲6.17 億元,同比去年的2.36 億元增加161.27%,現金流持續改善。
產業鏈不斷完善+訂單充足+資金充裕,公司未來發展後勁足
公司在立足城市污水處理和集中供熱的基礎上不斷拓展產業鏈,目前已經延伸到中水回用、沼氣利用、建築垃圾、村鎮污水、流域治理、污泥處理、環保裝備製造、新能源製造、園林綠化等領域,業務範圍涵蓋“大公用、大環保、大生態”等板塊,公司不斷完善產業鏈打造綜合環境服務商,並表現出一流的拿單能力。2017 年以來公司相繼中標新密、沖溝、信陽溮河、民權、方城、內黃、上蔡、鞏義環境衆合治理、登封農村污水、中原區生活垃圾分揀、貴州都勻建築垃圾清運等項目,項目總投資超過120 億元,在手訂單飽滿。 截至2019Q3,公司在手貨幣資金19.73 億元,同時資產負債率只有40.30%,融資還有很大空間,訂單飽滿+資金充裕,公司未來發展後勁足。
入選國企改革雙百企業,聯手河南資產,資產注入有望加快
2018 年8 月,公司被國務院國資委納入國企改革雙百企業,10 月,公司和控股股東公用事業集團與河南資產簽訂戰略合作框架協議,三方擬在支持“雙百企業”改革實施、推進解決同業競爭、業務資源整合、綜合金融服務等方面展開合作。河南資產是河南投資集團控股的地方資產管理公司,肩負着化解區域金融風險、服務國資國企改革、支持產業轉型升級三大使命,同時河南資產已經從二級市場買入公司股票,股權比例從2018 年報的4.30%提高到2019Q3 的4.95%,公司聯手河南資產,預計國企改革進程和轉型升級將加快。2019 年4 月公告大股東公用事業集團將其持有的淨化公司100%股權有償裝入上市公司,之前有承諾該資產注入2019 年底前完成,淨化公司旗下有鄭州新區污水處理廠(100 萬噸/日)和雙橋污水廠(60萬噸/日)以及污泥業務,如果資產注入,將會給公司帶來較大業績彈性。此外大股東旗下下有垃圾發電、自來水業務等資產,不排除未來注入到上市公司的可能。作爲河南省唯一國有環保平臺,國企改革值得期待。
盈利預測和投資評級:維持公司“增持”評級。由於王新莊污水處理廠回購影響,我們小幅下調2019 年公司的盈利預測,同時工程業務開始逐步貢獻業績,我們上調2020-2021 年的盈利預測,暫不考慮資產注入對公司業績的影響,預計公司2019-2021EPS 分別爲0.35、0.40、0.44 元,對應當前股價PE 爲18、16、15 倍,維持公司“增持”評級。
風險提示:污水處理費下降的風險、PPP 項目拓展不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、PPP 項目建設低於預期的風險、公司未來收購及資產注入不確定的風險、項目推進不及預期的風險、宏觀經濟下行風險。