事项：
公司发布公告：（1）2019 年前三季度实现营业收入6.32 亿元，同比+14.50%，实现归母净利润0.23 亿元，同比-3.46%。单三季度实现营业收入2.43 亿元，同比+34.69%，环比+8.87%，实现归母净利润0.06 亿元，同比+5.85%，环比-45.36%。（2）考虑宏观政策、市场环境、融资成本和融资期限等因素的影响，公司停止发行可转债。（3）公司拟变更首发募集资金7,753.22 万元用于“总部基地项目”及“支付德清科赛51%股权部分收购价款”。
评论：
主业改性塑料景气低点，5G 材料销售快速增长。汽车和家电市场呈现增速放缓甚至下滑的情况，公司拓展及深化客户合作，改性塑料业务保持比较稳定的销售规模和盈利水平。5G 材料方面，（1）公司2014 年收购三星精密LCP 全部业务，是全球唯一一家可以连续法生产3 个型号LCP 树脂及复材的企业，现有产能3000t/a。今年上半年，公司连接器用LCP 粒子销售表现亮眼，销量+108%。另外，LCP 膜是5G 手机天线材料的最佳选择，公司膜级LCP 正在突破中，有望实现进口替代。（2）PTFE 是5G 基站PCB 的最佳填充材料，空间近130 亿，公司收购的德清科赛已具备PTFE 薄膜量产能力，该产品目前处于下游验证阶段。5G 预商用化及进口替代加速进行，公司作为国内LCP 及PTFE 领先企业有望大幅受益。
单三季度业绩环比下滑较多主要因为政府补助减少，看好公司LCP 及PTFE产能利用率提高带来的盈利能力提升。公司单三季度毛利润为0.42 亿元，环比+6.90%，与收入增幅吻合。而归母净利润环比下滑45.36%主要因为第三季度其他收益为100 万元、而第二季度为573 万元；另外，管理及研发费用也有所增加。公司前三季度毛利率达到17.36%，较去年同期提高0.49pct，其中第三季度毛利率为17.12%，较去年同期提高1.18pct，我们认为主要是5G 材料销售占比增加所致。随着公司LCP 销售量的增加，作为公司LCP 研发生产主体的江苏沃特特种材料的利润亏损在逐渐收窄，随着LCP 生产负荷的提升以及PTFE 的放量，公司盈利能力有望明显提升。
拟变更部分募投资金用于总部基地项目建设，加速公司研发储备产业化。公司总部办公地是通过租赁取得，建设总部将提升公司运行效率、整合优化研发资源、强化创新实力、满足未来增长的场地需求。项目建成后，公司料将充分发挥自有物业优势，升级公司现有院士工作站和工程技术研究中心的建设标准，通过推进高频通讯材料研发中心、传感器材料研发中心、以及轻量化材料研发中心的建设，推进更多智力资源的成果转化，提升研发实力和竞争力。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持预测公司19-21 年净利润分别为0.42/0.53/0.65 亿元，对应EPS 分别为0.35/0.45/0.55 元，目前股价对应PE 分别为69/54/44 倍；结合明年业绩及60X PE 水平预期，调整目标价至26.86 元，维持“推荐”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑；项目建设及投产不及预期；安全环保风险。
事項：
公司發佈公告：（1）2019 年前三季度實現營業收入6.32 億元，同比+14.50%，實現歸母淨利潤0.23 億元，同比-3.46%。單三季度實現營業收入2.43 億元，同比+34.69%，環比+8.87%，實現歸母淨利潤0.06 億元，同比+5.85%，環比-45.36%。（2）考慮宏觀政策、市場環境、融資成本和融資期限等因素的影響，公司停止發行可轉債。（3）公司擬變更首發募集資金7,753.22 萬元用於“總部基地項目”及“支付德清科賽51%股權部分收購價款”。
評論：
主業改性塑料景氣低點，5G 材料銷售快速增長。汽車和家電市場呈現增速放緩甚至下滑的情況，公司拓展及深化客户合作，改性塑料業務保持比較穩定的銷售規模和盈利水平。5G 材料方面，（1）公司2014 年收購三星精密LCP 全部業務，是全球唯一一家可以連續法生產3 個型號LCP 樹脂及復材的企業，現有產能3000t/a。今年上半年，公司連接器用LCP 粒子銷售表現亮眼，銷量+108%。另外，LCP 膜是5G 手機天線材料的最佳選擇，公司膜級LCP 正在突破中，有望實現進口替代。（2）PTFE 是5G 基站PCB 的最佳填充材料，空間近130 億，公司收購的德清科賽已具備PTFE 薄膜量產能力，該產品目前處於下游驗證階段。5G 預商用化及進口替代加速進行，公司作為國內LCP 及PTFE 領先企業有望大幅受益。
單三季度業績環比下滑較多主要因為政府補助減少，看好公司LCP 及PTFE產能利用率提高帶來的盈利能力提升。公司單三季度毛利潤為0.42 億元，環比+6.90%，與收入增幅吻合。而歸母淨利潤環比下滑45.36%主要因為第三季度其他收益為100 萬元、而第二季度為573 萬元；另外，管理及研發費用也有所增加。公司前三季度毛利率達到17.36%，較去年同期提高0.49pct，其中第三季度毛利率為17.12%，較去年同期提高1.18pct，我們認為主要是5G 材料銷售佔比增加所致。隨着公司LCP 銷售量的增加，作為公司LCP 研發生產主體的江蘇沃特特種材料的利潤虧損在逐漸收窄，隨着LCP 生產負荷的提升以及PTFE 的放量，公司盈利能力有望明顯提升。
擬變更部分募投資金用於總部基地項目建設，加速公司研發儲備產業化。公司總部辦公地是通過租賃取得，建設總部將提升公司運行效率、整合優化研發資源、強化創新實力、滿足未來增長的場地需求。項目建成後，公司料將充分發揮自有物業優勢，升級公司現有院士工作站和工程技術研究中心的建設標準，通過推進高頻通訊材料研發中心、傳感器材料研發中心、以及輕量化材料研發中心的建設，推進更多智力資源的成果轉化，提升研發實力和競爭力。
盈利預測、估值及投資評級。我們維持預測公司19-21 年淨利潤分別為0.42/0.53/0.65 億元，對應EPS 分別為0.35/0.45/0.55 元，目前股價對應PE 分別為69/54/44 倍；結合明年業績及60X PE 水平預期，調整目標價至26.86 元，維持“推薦”評級。
風險提示：產品價格大幅下滑；項目建設及投產不及預期；安全環保風險。
