事件
公司3Q2019 营业收入36.36 亿元，同比增长8.26%；归母净利润1.61 亿元，同比增长46.90%，扣非净利1.32 亿元，同比增长50.65%。公司业绩基本符合预期。
经营分析
坚持精品路线积极开拓市场，公司毛利率进一步提升：公司坚持差异化和精品战略，把握中高端市场，在研发制造、工艺控制等环节实现差异化，大力推广高利润率的新型绿色管材产品，在营销服务、经销体系、协同配合方面实现个性化，期间销售费用增长45%，充分助力营业收入和归母净利润的大幅增长。同时内部坚持不懈挖潜增效，产品盈利能力不断提高，毛利率从2017 年起稳步提升，3Q2019 毛利率达到14.61%，实现营业收入增长8.26%，营业利润增长17.06%。
优化资产结构，灵图股权转让贡献可观投资收益：公司联营企业灵图软件去年同期亏损878.07 万元，本报告期内公司及时调整发展战略、持续优化资产结构，将持有的36%灵图软件股权作价6770 万元转让给天高云淡，将10%股权作价1881 万元转让给天蓝蓝，合计取得转让收益2,480 万元。
国家管网公司挂牌在即，预计将释放更大管材需求：在国家油气管网公司尚未成立的情况下，2019H1 公司直缝埋弧焊管和高频直缝焊管产品各自实现营收增速84.14%和39.20%。而原定于今年5 月成立的国家油气管网公司预计即将正式挂牌。国家管网公司成立后的重要任务之一按照政府目标大力推动管道建设计划，提升管网建设速度，缓解我国管网建设滞后的问题。我们预计到 2025 年天然气管道投资近万亿，带动相关管材投资近 5000 亿。 管网公司运营体制明确后，将带来大量订单需求，预计2020 年公司将迎来更大的市场空间和更好的发展机遇。
投资建议
预计公司2019-2021 年营业收入为58.50 亿、70.70 亿和83.80 亿元，对应归母净利为2.50 亿、3.67 亿和4.73 亿元，对应EPS 分别为0.48、0.71 和0.91，对应PE 为14/10/8 倍，给予“买入”评级。
风险提示
管道建设速度不达预期，行业低价竞争致毛利率下降，项目进度不达预期。
事件
公司3Q2019 營業收入36.36 億元，同比增長8.26%；歸母淨利潤1.61 億元，同比增長46.90%，扣非淨利1.32 億元，同比增長50.65%。公司業績基本符合預期。
經營分析
堅持精品路線積極開拓市場，公司毛利率進一步提升：公司堅持差異化和精品戰略，把握中高端市場，在研發製造、工藝控制等環節實現差異化，大力推廣高利潤率的新型綠色管材產品，在營銷服務、經銷體系、協同配合方面實現個性化，期間銷售費用增長45%，充分助力營業收入和歸母淨利潤的大幅增長。同時內部堅持不懈挖潛增效，產品盈利能力不斷提高，毛利率從2017 年起穩步提升，3Q2019 毛利率達到14.61%，實現營業收入增長8.26%，營業利潤增長17.06%。
優化資產結構，靈圖股權轉讓貢獻可觀投資收益：公司聯營企業靈圖軟件去年同期虧損878.07 萬元，本報告期內公司及時調整發展戰略、持續優化資產結構，將持有的36%靈圖軟件股權作價6770 萬元轉讓給天高雲淡，將10%股權作價1881 萬元轉讓給天藍藍，合計取得轉讓收益2,480 萬元。
國家管網公司掛牌在即，預計將釋放更大管材需求：在國家油氣管網公司尚未成立的情況下，2019H1 公司直縫埋弧焊管和高頻直縫焊管產品各自實現營收增速84.14%和39.20%。而原定於今年5 月成立的國家油氣管網公司預計即將正式掛牌。國家管網公司成立後的重要任務之一按照政府目標大力推動管道建設計劃，提升管網建設速度，緩解我國管網建設滯後的問題。我們預計到 2025 年天然氣管道投資近萬億，帶動相關管材投資近 5000 億。 管網公司運營體制明確後，將帶來大量訂單需求，預計2020 年公司將迎來更大的市場空間和更好的發展機遇。
投資建議
預計公司2019-2021 年營業收入為58.50 億、70.70 億和83.80 億元，對應歸母淨利為2.50 億、3.67 億和4.73 億元，對應EPS 分別為0.48、0.71 和0.91，對應PE 為14/10/8 倍，給予“買入”評級。
風險提示
管道建設速度不達預期，行業低價競爭致毛利率下降，項目進度不達預期。
