点评
一、深耕空管自动化系统，收购华安天诚23%股权。
公司作为国内领先的空中交通管制行业软件与装备提供商，其主要产品包括了空管实时指挥系统和空管仿真模拟训练系统。公司业务目前覆盖了军航空管、民航空管以及通航空管三大领域。
1、军航空管
在军航空管部分，虽然军航相对于民航市场规模整体较小，但其国产设备占有率则高于民航市场。根据前瞻产业研究院数据，公司目前在军航领域的空管自动化系统产品领域市占率稳居第一。公司于2013 年中标国家空管委办公室的“新一代XX 管制中心系统”项目中的空管自动化系统2 个标段约2.38 亿元，但项目由于军改机构调整等因素影响，导致合同尚未签订，公司近几年经营业绩受此拖累。公司于2017 年11 月收购了北京华安天诚科技有限公司（以下简称“华安天诚”）23.08%的股权。华安天诚凭借其空域管理管理的技术优势在军民航、地方政府、机场、通航等企业客户委托的项目中承担了技术依托与项目示范作用。并且华安天诚与公司在国家空管委办公室招标“新一代XX 管制中心系统”项目中分别中标两个标段，共约4.74 亿元，虽然目前合同尚未签订，但伴随着军品和空管市场的逐步回暖，若未来订单落地，将对公司未来业绩起到较大提振作用。
2、民航空管
在民航空管部分，公司主要为空管自动化系统与空管培训服务，主要面向各大空管局的管制单位、中小机场以及各民航院校等客户。其中民航空管自动化系统方面，公司2018 年新签合同金额达1.90 亿元,伴随着2019 年相关合同的陆续交付，将进一步为公司业绩增长做出贡献。
3、通航空管
通航空管方面，公司旗下主要包括了低空空域管制系统、通航飞行管理系统、低空飞行服务系统等多项产品。目前伴随着我国对低空领域的逐步开放与对通航行业整体的支持政策的不断出台，我国通航企业数量也在不断上升，截至2018 年，我国民航局批准的通航企业数量达422 家，较2012 年的103 家有了很大程度的提升。在我国通航产业不断高速发展的 背景下，公司该部分业务仍有较大增长空间。
二、飞行模拟机满负荷投入，雷达产品聚焦低空领域目前公司购买的4 台A320 D 级飞行模拟机均满负荷投入培训服务。公司于2019 年3 月收购了天津华翼蓝天科技股份有限公司（以下简称“华翼蓝天”）18.32%的股权，华翼蓝天作为新三板飞行模拟机第一股，自成立以来专注于飞行模拟机设备的研发、生产及销售，目前已获得法国空客、美国波音等国内外飞机制造商数据包授权，并且已成功研制出十几种机型的飞行模拟机。目前华翼蓝天正在研发的空客A320 全任务模拟机未来也将与公司的飞行模拟机视景系统配套销售，进一步加大公司在飞行模拟机这一细分领域的市场地位，实现合作共赢。并且《民用航空空中交通管理规则》
中要求管制员每年要进行航线学习或飞行模拟培训，在上述政策背景与公司的市场地位双重优势下，未来公司飞行模拟机业务有望迎来重大机遇。
公司旗下雷达产品主要为“低空监视雷达”，产品聚焦于我国低空领域开放的发展趋势，通过自动探测和有效跟踪低空空域内军航、民航与通航飞机等目标，实现对航空港空域的监视预警和追责。目前该产品已在四川省内多个机场内进行过实验，未来将对接海南并进一步落实“低空安全监视雷达组网及服务”在该地区的示范应用，并为党政军警民提供主动的低空监视手段。
三、三维人脸识别新产品发布，VR/AR 业务战略转型迎来发展机遇公司于2019 年9 月23 日召开了三维人脸识别新产品发布会，本次发布会的新产品包括了高精度三维全脸建模硬件和软件、三维人脸识别认证和门禁产品、空管指挥语音识别和安全警告产品等。此次新品的推出将丰富公司现有产品结构，并进一步巩固公司在行业中的竞争优势与地位。
目前公司旗下人脸识别相关产品包括了三维人脸全脸照相机、高防伪门禁以及楼宇智能人员管理系统等。2018 年该部分新签合同金额为1.82亿元左右，较2017 年有大幅增长，主要包括高精度三维人脸照相、铁路“人、证、票”自助查验通道及高快速路交通违法及检测产品等。2019 年8 月，公司与西南大学签署合作框架协议，共同设立“重庆三维人脸大数据产业技术研究院”。双方将围绕高精度三维人像采集、建库与动态识别等领域展开合作，未来有望实现“动态人脸识别”，并进一步应用于智慧校园与社区安防等各大领域。此次人脸识别新品发布也将进一步扩大公司现有产品的应用场景与核心竞争力。
公司的虚拟现实和增强现实业务（VR/AR）目前主要包括飞行训练模拟机、飞行训练模拟系统、空军战术级作战仿真系统以及科普体验型产品。
公司自2017 年起将VR/AR 业务进行整体战略转型，将目标市场拓展为“toB”与“to C”两部分，“to B”主要是通过提供飞行模拟机产品对空管员进行培训，整体技术含量高但所处市场相对较小。伴随着公司2018 年的战略转型，将该类训练产品拓宽到面向科普体验的“to C”市场，转变为针对青少年科普的高端训练产品，目前除在四川省科技馆进行示范应用外，在全国其他城市也有推广。
四、抓住时机进行产业整合，完善自身产业链条2016 年5 月与2019 年3 月公司分别出资300.00 万元和3,920 万元，收购华翼蓝天66.67 万和700 万股份，合计持有华翼蓝天20.52%的股权。
2017 年11 月公司以自有资金3,744 万元认购华安天诚1,200 万元新增注册资本，占华安天诚增资完成后的23.08%股权。
近年来由于军改影响和军航空管建设进度不及预期，军工行业一二级市场总体低迷，资产估值整体下行，公司军航主业虽然同样受到不利影响，但公司利用资本市场力量，不失时机进行产业整合，以相对合理估值对上述两个公司进行收购增资，为今后业务上一个新的台阶打下扎实基础。
五、盈利预测及投资建议：
在国产空管自动化系统领域，公司具有较为明显的技术实力和优势，并且通过并购不断完善自身产业链条；军航大单未落地的负面影响，经过近六年已逐步消除；未来随着自主可控要求和军航、民航、通航空管建设的开展，公司将显著受益。同时，在人脸识别和虚拟现实领域，公司深耕细作表现可圈可点。公司依托高校起家，以先进技术为基础，军民业务深度融合，是细分领域中“小而美”的企业，未来空管、飞行模拟、人脸识别、VR/AR 等业务，一旦有所突破，或将具有极强的爆发力。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.68 亿元、0.80 亿元和0.92 亿元，EPS分别为0.30 元、0.36 元和0.41 元，给予19.56 元的目标价，分别对应2019-2021 年PE 为65X、54X、48X。
风险提示：
市场需求下滑；军品需求不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑等。
點評
一、深耕空管自動化系統，收購華安天誠23%股權。
公司作為國內領先的空中交通管制行業軟件與裝備提供商，其主要產品包括了空管實時指揮系統和空管仿真模擬訓練系統。公司業務目前覆蓋了軍航空管、民航空管以及通航空管三大領域。
1、軍航空管
在軍航空管部分，雖然軍航相對於民航市場規模整體較小，但其國產設備佔有率則高於民航市場。根據前瞻產業研究院數據，公司目前在軍航領域的空管自動化系統產品領域市佔率穩居第一。公司於2013 年中標國家空管委辦公室的“新一代XX 管制中心系統”項目中的空管自動化系統2 個標段約2.38 億元，但項目由於軍改機構調整等因素影響，導致合同尚未簽訂，公司近幾年經營業績受此拖累。公司於2017 年11 月收購了北京華安天誠科技有限公司（以下簡稱“華安天誠”）23.08%的股權。華安天誠憑藉其空域管理管理的技術優勢在軍民航、地方政府、機場、通航等企業客户委託的項目中承擔了技術依託與項目示範作用。並且華安天誠與公司在國家空管委辦公室招標“新一代XX 管制中心系統”項目中分別中標兩個標段，共約4.74 億元，雖然目前合同尚未簽訂，但伴隨着軍品和空管市場的逐步回暖，若未來訂單落地，將對公司未來業績起到較大提振作用。
2、民航空管
在民航空管部分，公司主要為空管自動化系統與空管培訓服務，主要面向各大空管局的管制單位、中小機場以及各民航院校等客户。其中民航空管自動化系統方面，公司2018 年新籤合同金額達1.90 億元,伴隨着2019 年相關合同的陸續交付，將進一步為公司業績增長做出貢獻。
3、通航空管
通航空管方面，公司旗下主要包括了低空空域管制系統、通航飛行管理系統、低空飛行服務系統等多項產品。目前伴隨着我國對低空領域的逐步開放與對通航行業整體的支持政策的不斷出臺，我國通航企業數量也在不斷上升，截至2018 年，我國民航局批准的通航企業數量達422 家，較2012 年的103 家有了很大程度的提升。在我國通航產業不斷高速發展的 背景下，公司該部分業務仍有較大增長空間。
二、飛行模擬機滿負荷投入，雷達產品聚焦低空領域目前公司購買的4 台A320 D 級飛行模擬機均滿負荷投入培訓服務。公司於2019 年3 月收購了天津華翼藍天科技股份有限公司（以下簡稱“華翼藍天”）18.32%的股權，華翼藍天作為新三板飛行模擬機第一股，自成立以來專注於飛行模擬機設備的研發、生產及銷售，目前已獲得法國空客、美國波音等國內外飛機制造商數據包授權，並且已成功研製出十幾種機型的飛行模擬機。目前華翼藍天正在研發的空客A320 全任務模擬機未來也將與公司的飛行模擬機視景系統配套銷售，進一步加大公司在飛行模擬機這一細分領域的市場地位，實現合作共贏。並且《民用航空空中交通管理規則》
中要求管制員每年要進行航線學習或飛行模擬培訓，在上述政策背景與公司的市場地位雙重優勢下，未來公司飛行模擬機業務有望迎來重大機遇。
公司旗下雷達產品主要為“低空監視雷達”，產品聚焦於我國低空領域開放的發展趨勢，通過自動探測和有效跟蹤低空空域內軍航、民航與通航飛機等目標，實現對航空港空域的監視預警和追責。目前該產品已在四川省內多個機場內進行過實驗，未來將對接海南並進一步落實“低空安全監視雷達組網及服務”在該地區的示範應用，併為黨政軍警民提供主動的低空監視手段。
三、三維人臉識別新產品發佈，VR/AR 業務戰略轉型迎來發展機遇公司於2019 年9 月23 日召開了三維人臉識別新產品發佈會，本次發佈會的新產品包括了高精度三維全臉建模硬件和軟件、三維人臉識別認證和門禁產品、空管指揮語音識別和安全警告產品等。此次新品的推出將豐富公司現有產品結構，並進一步鞏固公司在行業中的競爭優勢與地位。
目前公司旗下人臉識別相關產品包括了三維人臉全臉照相機、高防偽門禁以及樓宇智能人員管理系統等。2018 年該部分新籤合同金額為1.82億元左右，較2017 年有大幅增長，主要包括高精度三維人臉照相、鐵路“人、證、票”自助查驗通道及高快速路交通違法及檢測產品等。2019 年8 月，公司與西南大學簽署合作框架協議，共同設立“重慶三維人臉大數據產業技術研究院”。雙方將圍繞高精度三維人像採集、建庫與動態識別等領域展開合作，未來有望實現“動態人臉識別”，並進一步應用於智慧校園與社區安防等各大領域。此次人臉識別新品發佈也將進一步擴大公司現有產品的應用場景與核心競爭力。
公司的虛擬現實和增強現實業務（VR/AR）目前主要包括飛行訓練模擬機、飛行訓練模擬系統、空軍戰術級作戰仿真系統以及科普體驗型產品。
公司自2017 年起將VR/AR 業務進行整體戰略轉型，將目標市場拓展為“toB”與“to C”兩部分，“to B”主要是通過提供飛行模擬機產品對空管員進行培訓，整體技術含量高但所處市場相對較小。伴隨着公司2018 年的戰略轉型，將該類訓練產品拓寬到面向科普體驗的“to C”市場，轉變為針對青少年科普的高端訓練產品，目前除在四川省科技館進行示範應用外，在全國其他城市也有推廣。
四、抓住時機進行產業整合，完善自身產業鏈條2016 年5 月與2019 年3 月公司分別出資300.00 萬元和3,920 萬元，收購華翼藍天66.67 萬和700 萬股份，合計持有華翼藍天20.52%的股權。
2017 年11 月公司以自有資金3,744 萬元認購華安天誠1,200 萬元新增註冊資本，佔華安天誠增資完成後的23.08%股權。
近年來由於軍改影響和軍航空管建設進度不及預期，軍工行業一二級市場總體低迷，資產估值整體下行，公司軍航主業雖然同樣受到不利影響，但公司利用資本市場力量，不失時機進行產業整合，以相對合理估值對上述兩個公司進行收購增資，為今後業務上一個新的臺階打下紮實基礎。
五、盈利預測及投資建議：
在國產空管自動化系統領域，公司具有較為明顯的技術實力和優勢，並且通過併購不斷完善自身產業鏈條；軍航大單未落地的負面影響，經過近六年已逐步消除；未來隨着自主可控要求和軍航、民航、通航空管建設的開展，公司將顯著受益。同時，在人臉識別和虛擬現實領域，公司深耕細作表現可圈可點。公司依託高校起家，以先進技術為基礎，軍民業務深度融合，是細分領域中“小而美”的企業，未來空管、飛行模擬、人臉識別、VR/AR 等業務，一旦有所突破，或將具有極強的爆發力。我們預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為0.68 億元、0.80 億元和0.92 億元，EPS分別為0.30 元、0.36 元和0.41 元，給予19.56 元的目標價，分別對應2019-2021 年PE 為65X、54X、48X。
風險提示：
市場需求下滑；軍品需求不及預期；行業競爭加劇導致盈利能力下滑等。
