Q3 營收穩健成長，毛利率下滑導致淨利潤同比下滑 公司發佈2019 年三季報，2019 年前三季度實現營收99.3 億元，同比增18.09%，實現歸母淨利潤4.88 億元，同比下滑5.69%。其中2019Q3單季度實現營收40.14 億元，同比增18.52%，實現歸母淨利潤1.46 億元，同比下滑7.72%。毛利率方面，2019Q3 單季度實現毛利率10.4%，同比下降5.1 個百分點，環比下降1.3 個百分點。電子行業總體景氣度一般帶來分銷商業績成長壓力，但公司憑藉國產代理線產品銷售增加與市場份額提升營收增速仍然維持在接近20%水平，淨利潤同比下滑的主因爲部分產品線（如MLCC）2019 年價格出現同比回落，帶來毛利率下滑。 公司加強費用管控，營運質量改善 公司2019 年前三季度銷售+管理+研發費用同比下降16.68%，其中銷售費用同比下降28.26%，加強費用管控導致公司費用率下降明顯。同時若剔除投資收益科目對淨利潤的影響，則公司2019Q3 單季度實現歸母淨利潤（剔除投資收益）爲1.41 億元，同比下降2.46%，Q3 增速相比Q1/Q2降幅大幅收窄。另外公司淨營業週期環比縮短，經營活動現金流同比改善。 盈利預測與評級 我們看好公司作爲分銷龍頭擁抱未來機遇，實現強者恒強的成長遠景，預計公司19-21年EPS分別爲0.66/0.79/1.02元，對應PE爲21.4/17.8/13.8倍。參考公司的龍頭地位與未來業績增速，給予公司對應20 年業績20 倍PE 估值，對應合理價值15.85 元/股，給予“買入”評級。 風險提示 電子行業週期下行與成長不及預期；5G 推進進度不達預期；汽車電子等新興領域發展不及預期；行業競爭加劇；公司併購重組整合不及預期。