事项：
公司发布2019年前三季度报告，实现收入6.85亿元，同比增长30.24%；实现归母净利润7746万元，同比增长24.34%；实现扣非后归母净利润7538万元，同比增长23.77%；公司EPS为0.65元。公司业绩略低于此前预期。
其中2019Q3单季度实现收入2.29亿元，同比增长24.19%；实现归母净利润2467万元，同比增长14.28%；实现扣非后归母净利润2414万元，同比增长12.90%。
平安观点：
受托拉塞米高基数影响，公司业绩增速下台阶：2019 年前三季度公司实现收入6.85 亿元（+30.24%），归母净利润7746 万元（+24.34%）；其中2019Q3 单季度收入2.29 亿元（+24.19%），归母净利润2467 万元（+14.28%），公司业绩略低于此前预期。我们预计2019Q3 公司原料药业务收入约2000 万，剔除该部分影响后，公司主业收入增速约13%。我们认为公司业绩增速回落主业受托拉塞米高基数影响。随着竞品替代进入尾声，托拉塞米增速将回到10%左右的行业增速，预计全年销量2700 万支左右。二线品种如头孢西酮、替加环素预计保持高速增速，有望成为新的增长引擎。
高端仿制药进入收获期，有望提供新增长点：公司后续产品储备以高端仿制药为主。从近期获批或有望获批的品种来看：长春西汀虽被调出医保目录，目前实际市场规模仍在30 亿元左右，公司并无存量销售，上市后将带来纯增量；兰地洛尔是一种新型高心脏选择性β 受体阻滞剂，未来市场空间在5 亿元以上，公司大概率收获首仿，预计2019 获批上市后带来可观增量；利伐沙班是全球首个口服Xa 因子抑制剂，2018 年全球销售额约67.65 亿美元，国内样本医院销售额5.67 亿元，同比增长35.82%，国内仍有巨大提升潜力，公司有望成为首批上市企业；替格瑞洛作为更加新型的ADP 受体拮抗剂，2017 年纳入医保后快速放量，具备替代氯吡格雷的潜力，公司预计将于2020 年上市，届时将抢占一定市场份额。除此之外，公司后续布局还包括阿哌沙班、依折麦布、托伐普坦、达比加群酯、托法替布等全球重磅品种，高端仿制药布局已步入收获期，未来将保证每年有新品种上市。
引入NMS 新型IDH 抑制剂项目，后续协同发展看点足：公司与NMS 签署许可协议，引入小分子IDH抑制剂项目I111b，获得其全球独家开发和商业化权利，项目估值4590 万美元，首付款75 万欧元。
2020 年之前交付临床前候选化合物。IDH 抑制剂是近年来非常具有潜力的小分子靶向药物，目前美国FDA 已批准两款由Agios 公司研发的IDH 抑制剂ivosidenib 及enasidenib 上市，分别用于治疗IDH1 基因突变、IDH2 基因突变的AML 患者。本次公司从NMS 引入创新药品种，拉开了双方的合作序幕，大幅加强海辰药业的创新药研发能力。同时公司拟在安庆高新区建设创新药原料药及制剂生产基地，未来有望形成高端仿制药加创新药双轮驱动格局。
盈利预测与投资评级：受托拉塞米高基数影响，公司业绩增速有所下滑。我们将公司2019-2021 年EPS 预测下调为0.86 元、1.01 元和1.24 元（原预测分别为0.90 元、1.17 元和1.48 元），当前股价对应2019 年PE 为33 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）核心产品纳入带量采购范围：带量采购首次中标品种在陆续落地，2020 年第二批品种开启带量采购，若涉及公司多个品种，则将对公司产生不利影响；2）研发进度不及预期：目前公司有多个研发项目处于注册程序，其中长春西汀、兰地洛尔等有望近期获批，但药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能；3）并购整合不及预期：当前NMS 已启动首轮融资，支持在研项目，但后续仍有大量资金需求，若不能良好解决，将影响公司与NMS 之间的整合与合作。
事項：
公司發佈2019年前三季度報告，實現收入6.85億元，同比增長30.24%；實現歸母淨利潤7746萬元，同比增長24.34%；實現扣非後歸母淨利潤7538萬元，同比增長23.77%；公司EPS為0.65元。公司業績略低於此前預期。
其中2019Q3單季度實現收入2.29億元，同比增長24.19%；實現歸母淨利潤2467萬元，同比增長14.28%；實現扣非後歸母淨利潤2414萬元，同比增長12.90%。
平安觀點：
受託拉塞米高基數影響，公司業績增速下臺階：2019 年前三季度公司實現收入6.85 億元（+30.24%），歸母淨利潤7746 萬元（+24.34%）；其中2019Q3 單季度收入2.29 億元（+24.19%），歸母淨利潤2467 萬元（+14.28%），公司業績略低於此前預期。我們預計2019Q3 公司原料藥業務收入約2000 萬，剔除該部分影響後，公司主業收入增速約13%。我們認為公司業績增速回落主業受託拉塞米高基數影響。隨着競品替代進入尾聲，托拉塞米增速將回到10%左右的行業增速，預計全年銷量2700 萬支左右。二線品種如頭孢西酮、替加環素預計保持高速增速，有望成為新的增長引擎。
高端仿製藥進入收穫期，有望提供新增長點：公司後續產品儲備以高端仿製藥為主。從近期獲批或有望獲批的品種來看：長春西汀雖被調出醫保目錄，目前實際市場規模仍在30 億元左右，公司並無存量銷售，上市後將帶來純增量；蘭地洛爾是一種新型高心臟選擇性β 受體阻滯劑，未來市場空間在5 億元以上，公司大概率收穫首仿，預計2019 獲批上市後帶來可觀增量；利伐沙班是全球首個口服Xa 因子抑制劑，2018 年全球銷售額約67.65 億美元，國內樣本醫院銷售額5.67 億元，同比增長35.82%，國內仍有巨大提升潛力，公司有望成為首批上市企業；替格瑞洛作為更加新型的ADP 受體拮抗劑，2017 年納入醫保後快速放量，具備替代氯吡格雷的潛力，公司預計將於2020 年上市，屆時將搶佔一定市場份額。除此之外，公司後續佈局還包括阿哌沙班、依折麥布、託伐普坦、達比加羣酯、託法替布等全球重磅品種，高端仿製藥佈局已步入收穫期，未來將保證每年有新品種上市。
引入NMS 新型IDH 抑制劑項目，後續協同發展看點足：公司與NMS 簽署許可協議，引入小分子IDH抑制劑項目I111b，獲得其全球獨家開發和商業化權利，項目估值4590 萬美元，首付款75 萬歐元。
2020 年之前交付臨牀前候選化合物。IDH 抑制劑是近年來非常具有潛力的小分子靶向藥物，目前美國FDA 已批准兩款由Agios 公司研發的IDH 抑制劑ivosidenib 及enasidenib 上市，分別用於治療IDH1 基因突變、IDH2 基因突變的AML 患者。本次公司從NMS 引入創新藥品種，拉開了雙方的合作序幕，大幅加強海辰藥業的創新藥研發能力。同時公司擬在安慶高新區建設創新藥原料藥及製劑生產基地，未來有望形成高端仿製藥加創新藥雙輪驅動格局。
盈利預測與投資評級：受託拉塞米高基數影響，公司業績增速有所下滑。我們將公司2019-2021 年EPS 預測下調為0.86 元、1.01 元和1.24 元（原預測分別為0.90 元、1.17 元和1.48 元），當前股價對應2019 年PE 為33 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）核心產品納入帶量採購範圍：帶量採購首次中標品種在陸續落地，2020 年第二批品種開啟帶量採購，若涉及公司多個品種，則將對公司產生不利影響；2）研發進度不及預期：目前公司有多個研發項目處於註冊程序，其中長春西汀、蘭地洛爾等有望近期獲批，但藥品審評受政策等不確定性因素影響存在落地時間推遲的可能；3）併購整合不及預期：當前NMS 已啟動首輪融資，支持在研項目，但後續仍有大量資金需求，若不能良好解決，將影響公司與NMS 之間的整合與合作。
