事件
公司于10 月20 日晚发布2019 三季报，2019Q3 单季公司实现营收7405 万元，同比增长13%；实现归母净利2861 万元，同比增长18%；实现扣非后归母净利2842 万元，同比增长25%。
简评
业绩稳健增长，电子功能材料逐步突破
Q3 单季公司业绩同比增幅相对较大，主要由于：①公司营收同比增长，而毛利率基本持平（19Q3 59.53%、18Q3 59.56%），使毛利润同比增加508 万元；②三费、税金及附加合计1040 万元，同比减少196 万元；③资产、信用减值损失及投资收益合计减少200 万元；④所得税增加35 万元。上述各项合计增加净利润469万元，与公司归母净利增幅436 万元较为接近。公司业绩增幅主要由业务规模扩大、营收规模扩大所贡献，据公司此前业绩预告披露，营收增幅主要由电子功能材料取得进一步突破所贡献，信息防伪材料保持稳定。
Q3 单季环比方面，由于Q2 为公司传统淡季（公司历年Q2 业绩均较低）基数较小，故Q3 业绩环比增幅较大，营收环比增幅达到44%，归母净利环比增幅达到57%。
传统信息防伪材料板块为公司提供充沛现金流
公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品，热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票；磁条产品即常见磁条卡，下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面，公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业，也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面，公司占据国内过半市场份额，同时也是国际四大磁条生产商之一。
传统业务板块虽然增长乏力，并且面临电子客票、EMV 迁移等的替代，但当前仍属于公司现金牛产品，使公司能够维持60%左右的毛利率和20%左右的ROE，且每年给公司带来1.1 亿左右的现金流，既为公司带来丰厚盈利，也为公司转型提供了充足的资金。
电子功能材料打开未来成长空间
由于公司传统业务触及行业天花板，公司2018 年逐步开始布局电子功能材料板块：2018 年8 月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》，并与四川成眉石化园签署投资协议，在成眉石化园建设电子材料研发产业基地，主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品，计划总投资5 亿元，建设期3 年，达产后年产值4 亿元，年税收2250 万元。
电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC 中，由于5G 信号串扰问题突出，因此FPC 中电磁屏蔽膜用量会增加，带来需求高增长。据MarketsAndMarkets 报告，全球电磁屏蔽市场将由2019 年的63 亿美元增长至2024 年的82 亿美元，年均增速5.34%；而FPC 用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40 亿元。国内市场方面，2014-2017 年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21%，预计未来数年内仍将维持近20%的增速。
压力测试膜是一种可以精确测量压力大小，压力分布和压力平衡的材料，下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA), Fujifilm Corporation(Japan), Sensor Expert(USA), Bestech Australia Pty.Ltd(Australia)等。
国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下，公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。
目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。
预计公司2019、2020 年归母净利分别为1.1、1.7 亿元，对应PE 24X、16X，维持增持评级。
事件
公司於10 月20 日晚發佈2019 三季報，2019Q3 單季公司實現營收7405 萬元，同比增長13%；實現歸母淨利2861 萬元，同比增長18%；實現扣非後歸母淨利2842 萬元，同比增長25%。
簡評
業績穩健增長，電子功能材料逐步突破
Q3 單季公司業績同比增幅相對較大，主要由於：①公司營收同比增長，而毛利率基本持平（19Q3 59.53%、18Q3 59.56%），使毛利潤同比增加508 萬元；②三費、稅金及附加合計1040 萬元，同比減少196 萬元；③資產、信用減值損失及投資收益合計減少200 萬元；④所得稅增加35 萬元。上述各項合計增加淨利潤469萬元，與公司歸母淨利增幅436 萬元較爲接近。公司業績增幅主要由業務規模擴大、營收規模擴大所貢獻，據公司此前業績預告披露，營收增幅主要由電子功能材料取得進一步突破所貢獻，信息防僞材料保持穩定。
Q3 單季環比方面，由於Q2 爲公司傳統淡季（公司歷年Q2 業績均較低）基數較小，故Q3 業績環比增幅較大，營收環比增幅達到44%，歸母淨利環比增幅達到57%。
傳統信息防僞材料板塊爲公司提供充沛現金流
公司信息防僞材料板塊產品主要包括熱敏磁票和磁條等產品，熱敏磁票主要爲鐵路火車票即常見藍色磁票；磁條產品即常見磁條卡，下游廣泛應用於商業零售、交通、金融、社保等領域。熱敏磁票方面，公司是國內第一家從事熱敏磁票生產的企業，也是目前國內最大的熱敏磁票生產企業。磁條方面，公司佔據國內過半市場份額，同時也是國際四大磁條生產商之一。
傳統業務板塊雖然增長乏力，並且面臨電子客票、EMV 遷移等的替代，但當前仍屬於公司現金牛產品，使公司能夠維持60%左右的毛利率和20%左右的ROE，且每年給公司帶來1.1 億左右的現金流，既爲公司帶來豐厚盈利，也爲公司轉型提供了充足的資金。
電子功能材料打開未來成長空間
由於公司傳統業務觸及行業天花板，公司2018 年逐步開始佈局電子功能材料板塊：2018 年8 月公司公告終止實施募投《熱敏磁票生產線擴建項目》，並與四川成眉石化園簽署投資協議，在成眉石化園建設電子材料研發產業基地，主攻電磁屏蔽膜、壓力測試膜等產品，計劃總投資5 億元，建設期3 年，達產後年產值4 億元，年稅收2250 萬元。
電磁屏蔽膜下游主要用於柔性電路板FPC 中，由於5G 信號串擾問題突出，因此FPC 中電磁屏蔽膜用量會增加，帶來需求高增長。據MarketsAndMarkets 報告，全球電磁屏蔽市場將由2019 年的63 億美元增長至2024 年的82 億美元，年均增速5.34%；而FPC 用電磁屏蔽膜市場空間未來將達到近40 億元。國內市場方面，2014-2017 年我國電磁屏蔽膜市場年均增速高達21%，預計未來數年內仍將維持近20%的增速。
壓力測試膜是一種可以精確測量壓力大小，壓力分佈和壓力平衡的材料，下游用於液晶顯示、半導體、電子電路產業、機械設備等衆多領域的生產與檢測設備的狀態評測。全球壓力測試膜主要生產商包括Tekscan(USA), Fujifilm Corporation(Japan), Sensor Expert(USA), Bestech Australia Pty.Ltd(Australia)等。
國內產品進口依賴度較高。在當前面板、半導體國產化的大背景下，公司壓力測試膜將同時受益於增量市場和進口替代市場。
目前公司部分新產品如電磁波屏蔽膜和壓力測試膜已實現部分銷售。
預計公司2019、2020 年歸母淨利分別爲1.1、1.7 億元，對應PE 24X、16X，維持增持評級。
