事件概述：公司2019年8月19 日发布半年报，报告期内公司实现营业收入8.12 亿元，同比+3.89%；归母净利润2.71 亿元，同比+6.55%；扣非后归母净利润1.51 亿元，同比-9.5% 。
燃油补贴同比增加推动公司中报业绩增长，燃油价格上涨主业毛利率同比下降：收入端：报告期内，公司国内旅客/车辆运输量分别为134.5 万人次/37.48 万辆，同比分别为+3.5%/+20.5%，实现营业收入8.12 亿元，同比+3.89%；成本端：由于燃油价格同比上涨，公司主营业务成本同比+7.72%，毛利率同比下降2.36pcts 至33.68%，毛利润为2.73 亿元，同比-2.9%。费用方面：报告期内，公司三费合计0.56 亿元，同比+8.4%，其中管理费用同比+35.49%，主要为股权激励成本及管理人员薪酬增加所致。报告期内，公司实现归母净利润2.71 亿元，同比+6.55%，主要原因为2019 年H1 公司收到约1.47 亿元的燃油价格补助（计入其他收益），较去年同期增加约0.46 亿元，扣非后归母净利润为1.51 亿元，同比-9.54%。
未来三年新造船舶陆续投运，公司在环渤海弯客、货滚运输市场份额有望进一步提升：根据2019 年中报披露的信息，新建客滚船“中华复兴”号预计将于2019 年10 月投运，我们判断“中华复兴”号或将替换船龄较长的船舶，投入客滚业务运营。同时根据2019 年中报，公司在建的两艘货滚船预计将分别于2020 年4 月及7 月下水。我们认为，随着新建客、货滚船舶的陆续投运，公司未来在环渤海湾客、货滚轮渡运输市场的份额有望进一步提升，业绩有望保持稳定增长。
未来三年公司具有维持较高分红比例的能力和可能性：根据公司公告，2018 年5 月21 日公司完成股权激励计划共1183 万股限制性股票的授予登记，自授予登记日起，所有限制性股票将分三期解锁，限售期不超过5 年，且解除限售需满足各阶段业绩考核目标。我们判断，未来三年公司将保持良好的现金流状况，且除已公告的新建船舶外暂无其他重大资本支出计划。综合以上判断，我们认为公司未来三年有维持较高的现金分红比例的能力和可能性（2018年现金分红比例约70%）。
投资建议：综合考虑渤海湾客、货滚轮渡运输需求的稳定增长以及新建船舶投运对公司收入和成本端的影响，我们预计2019-21 年公司EPS 分别约为0.87 元/0.88 元/0.89 元，参照70%分红率和当前9.00 元的股价，2019-21 年股息率分别约为6.7%/6.8%/6.9%。假设未来70%的分红率能够延续，在假设2019 年EPS 0.87 元的基础上，预计2019年分红约为0.61 元/股，再假设市场未来能接受6%的股息率，那么对应目标价10.17 元，给予“增持”评级。
风险提示：成品油价格补贴相关政策变动；公司现金分红比例不及预期；公司存在以美元、欧元计价的银行借款，人民币对美元或欧元的汇率波动可能对利润产生一定影响；宏观经济下行，渤海湾区域运输需求不及预期；运力更新或使老旧船舶存在计提固定资产减值风险。
事件概述：公司2019年8月19 日發佈半年報，報告期內公司實現營業收入8.12 億元，同比+3.89%；歸母淨利潤2.71 億元，同比+6.55%；扣非後歸母淨利潤1.51 億元，同比-9.5% 。
燃油補貼同比增加推動公司中報業績增長，燃油價格上漲主業毛利率同比下降：收入端：報告期內，公司國內旅客/車輛運輸量分別為134.5 萬人次/37.48 萬輛，同比分別為+3.5%/+20.5%，實現營業收入8.12 億元，同比+3.89%；成本端：由於燃油價格同比上漲，公司主營業務成本同比+7.72%，毛利率同比下降2.36pcts 至33.68%，毛利潤為2.73 億元，同比-2.9%。費用方面：報告期內，公司三費合計0.56 億元，同比+8.4%，其中管理費用同比+35.49%，主要為股權激勵成本及管理人員薪酬增加所致。報告期內，公司實現歸母淨利潤2.71 億元，同比+6.55%，主要原因為2019 年H1 公司收到約1.47 億元的燃油價格補助（計入其他收益），較去年同期增加約0.46 億元，扣非後歸母淨利潤為1.51 億元，同比-9.54%。
未來三年新造船舶陸續投運，公司在環渤海彎客、貨滾運輸市場份額有望進一步提升：根據2019 年中報披露的信息，新建客滾船“中華復興”號預計將於2019 年10 月投運，我們判斷“中華復興”號或將替換船齡較長的船舶，投入客滾業務運營。同時根據2019 年中報，公司在建的兩艘貨滾船預計將分別於2020 年4 月及7 月下水。我們認為，隨着新建客、貨滾船舶的陸續投運，公司未來在環渤海灣客、貨滾輪渡運輸市場的份額有望進一步提升，業績有望保持穩定增長。
未來三年公司具有維持較高分紅比例的能力和可能性：根據公司公告，2018 年5 月21 日公司完成股權激勵計劃共1183 萬股限制性股票的授予登記，自授予登記日起，所有限制性股票將分三期解鎖，限售期不超過5 年，且解除限售需滿足各階段業績考核目標。我們判斷，未來三年公司將保持良好的現金流狀況，且除已公告的新建船舶外暫無其他重大資本支出計劃。綜合以上判斷，我們認為公司未來三年有維持較高的現金分紅比例的能力和可能性（2018年現金分紅比例約70%）。
投資建議：綜合考慮渤海灣客、貨滾輪渡運輸需求的穩定增長以及新建船舶投運對公司收入和成本端的影響，我們預計2019-21 年公司EPS 分別約為0.87 元/0.88 元/0.89 元，參照70%分紅率和當前9.00 元的股價，2019-21 年股息率分別約為6.7%/6.8%/6.9%。假設未來70%的分紅率能夠延續，在假設2019 年EPS 0.87 元的基礎上，預計2019年分紅約為0.61 元/股，再假設市場未來能接受6%的股息率，那麼對應目標價10.17 元，給予“增持”評級。
風險提示：成品油價格補貼相關政策變動；公司現金分紅比例不及預期；公司存在以美元、歐元計價的銀行借款，人民幣對美元或歐元的匯率波動可能對利潤產生一定影響；宏觀經濟下行，渤海灣區域運輸需求不及預期；運力更新或使老舊船舶存在計提固定資產減值風險。
