推薦邏輯：公司原先從事的ADC 發泡劑業務盈利能力一般，擬發行股份收購集團120 萬噸醋酸等資產，將成爲國內醋酸龍頭企業，具有領先行業的成本優勢，同時醋酸行業供需緊平衡，國外裝置老化，醋酸若漲價對應公司業績彈性極大。 二次上會不改重組決心：2019 年5 月醋酸價格大幅回落至年內底部，導致公司重組方案過會被否，公司重新調整醋酸等資產對價由48 億下調至40 億，10 月10 日調整後方案已被證監會受理。 嚴格控制煤炭消費，醋酸新增產能有限：2010-2013 年醋酸產能快速擴張，產能利用率徘徊在60-70%，隨着行業格局穩定，加上煤炭消費控制和下游需求增長，2018 年行業開工率提升到80%。目前國內醋酸名義產能925 萬噸，行業CR4 爲47%，未來2 年新增產能10 萬噸，供給端競爭格局良好。 下游PTA 大規模擴產，保證醋酸需求增加：醋酸下游包括PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯等，其中PTA 佔比25%，未來行業規劃3000 噸新增產能，1 噸PTA 單耗醋酸0.04 噸，對應醋酸理論需求120 萬噸。其他傳統需求主要對應溶劑、塗料等，預計保持5%增速。 出口需求逐步回歸正常，國外裝置老化存隱患：2018 年國外裝置故障導致國內醋酸出口增至70 萬噸，價格突破5000 元，2019 年隨着出口正常醋酸價格回落到2500 元/噸，下半年義馬裝置故障、國內檢修增加以及下游需求回升，價格再次回升至3500 元/噸。未來不排除國外裝置問題帶來國內出口再次增加可能。 國內醋酸龍頭之一，業績彈性巨大：重組完成後，公司將擁有醋酸產能120 萬噸，成爲國內醋酸龍頭，成本處於行業領先，且仍有下降空間。按照120 萬噸產銷量測算，若醋酸漲價500 元/噸，利潤可增厚4.5 億，業績彈性巨大。 盈利預測與投資建議：若2019 年底前完成重組，我們預計2019-2021 年公司淨利潤分別爲6.14 億、7.64 億、9.76 億，不考慮資產重組，2019-2021 年淨利潤分別爲-0.13、-0.10、-0.11 億元。鑑於公司是國內醋酸龍頭，在行業中具備成本領先優勢，享有超額收益，並且通過技改未來仍有下降空間。同時公司是A股最純正的醋酸標的，業績彈性巨大，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：資產重組進度或不及預期；醋酸價格大幅回落風險；裝置遭遇不可抗力的風險。