公司近日發佈公告，擬以現金和股份支付的形式收購13 名自然人持有的嘉澤特100%股權，同時擬採取詢價方式向特定投資者非公開發行股份募集配套資金。點評如下： 物業領域再下一城，強強聯合將產生較好的協同效應 嘉澤特爲持股型公司，本次交易完成後公司將間接持有深圳市科技園物業集團有限公司（以下簡稱“科技園物業”）51.63%股權。科技園物業在2018年度廣東省物業服務綜合實力排名28 位，在深圳市2018 年度物業服務綜合實力排名第18 位，在高科技產業園區規劃、運營和管理上有20 多年的經驗。 預計科技園物業併入公司後將產生非常顯著的協同效應。公司主營業務爲建築裝飾，與物業天然有着密切的聯繫，未來舊城改造中將強調“微更新”，公司需要物業這一入口進入這一藍海市場。科技園物業與公司同處深圳，公告顯示18 年收入4.98 億、歸母淨利潤1188 萬，淨利率處於較低水平；而公司參股的賽格物業2019 年收入2.49 億、淨利潤2589 萬，有望藉助公司管理和利潤承諾逐步提升科技園物業的利潤水平。 併購公司利潤承諾對應2020 年PE13.4 倍，對價合理能夠增厚EPS 嘉澤特100%股權預估值爲1.73 億元，其利潤承諾要求科技園物業2020-2022 年實現歸母淨利潤不低於2500 萬元、2800 萬元、3100 萬元，對應嘉澤特2020-2022 年實現歸母淨利潤不低於1291 萬元、1446 萬元、1601 萬元。對應2020 年的PE 爲13.4 倍，而目前A 股同類公司中航善達、南都物業2020 年PE 一致預期爲22.4、17.6 倍，港股碧桂園物業、綠城服務2020 年PE 一致預期爲31.1、26.5 倍；公司2020 年一致預期爲16.3 倍，我們認爲此次併購若成功實施，財務對價較爲實惠，能夠增厚公司EPS。 未來不排除公司在物業方面的持續深耕和整合 公告中公司披露“在本次收購完成股權交割後12 個月內，上市公司對科技園物業公司剩餘少數股權參照本次的評估價格及交易方式啓動收購”；公司本次還將募集配套資金，擬用於支付併購交易中的現金對價、補充流動資金和償還債務；公司在2017 年時已參股賽格物業25%股權，未來不排除繼續增加股權。 投資建議 本次併購若成功實施，公司在物業上的佈局將再進一步，外延收購符合公司利益並能增厚公司EPS；通過和科技園物業的強強聯合，公司裝飾主業也將有正向影響。公司主業目前增速較快，在手訂單充足，未來業績的持續快速增長可期。維持公司2019-2021 年EPS0.39、0.51、0.63 元/股，維持對公司的“買入”評級和11.7 元的目標價。 風險提示：本次收購能否成功實施仍存一定不確定性；併購公司業績完成情況不及預期；固定資產投資增速持續下行影響公司主業承接。