本報告導讀： 公司作爲國內螺桿空壓機龍頭，積極從設備製造商向地熱發電運營商轉型，預計地熱電站從2020 年起實現初步規模運營，前期可貢獻設備收入，後續運營潛力巨大。 投資要點： 結論：首次覆蓋， 給予“謹慎增持”評級，目標價11.45元。公司積極從設備製造商向地熱發電運營商轉型，預計2020 年起實現初步規模運營。考慮國內設備市場景氣度回落，2020-21 年地熱發電運營營收貢獻初具規模，預計2019-21 年EPS 爲0.15、0.17、0.21 元，基於行業平均估值水平，考慮公司地熱發電運營未來盈利能力和發展前景較好，給予一定溢價，給予公司目標價11.45 元，對應2019H1 2.85 倍PB，給予“謹慎增持”評級。 空壓機：國內市場景氣度回落，中低端產品競爭激烈。公司螺桿空壓機廣泛用於製造業，由於19 年上半年製造業投資承壓，國內空壓機市場景氣度回落，公司19H1 螺桿機營收10.6 億，同比下滑9.4%；1-7 月製造業固定資產投資累計增長3.3%，增速同比下滑4pct，判斷全年將處於較低水平，公司螺桿機全年營收預計下滑10%左右。 地熱電站：前期貢獻設備收入，後期運營潛力巨大。目前公司海外地熱電站在手項目累計370MW，潛在電站營收2.7 億美元。電站前期投資較大，目前在建項目中規模較大的爲印尼SMGP 和SGI 項目，在建工程分別爲25.3 億和3.5 億，按總預算計算完工進度僅爲43.3%和38.0%，後期仍需較大投入，一方面前期建設可貢獻設備銷售收入，另一方面建成之後可貢獻穩定運營收入和現金流。 催化劑：SMGP 和SGI 地熱發電項目進入穩定運營。 風險提示：後續持續大額投資導致現金流惡化、有息淨負債持續增加影響長期償債能力、行業競爭加劇導致價格戰。