报告摘要

　　公司概览

　　公司是香港环境卫生服务供应商。按2018年收益及市场份额计，公司是总部位于香港的香港最大环境卫生服务供应商。

　　公司为政府及非政府部门客户提供环境卫生服务，于业内积逾39年经验，服务遍及全港各主要地区。公司提供楼宇清洁服务（占FY2019收益32.0%）、公园及康乐中心清洁服务（占FY2019收益23.7%）、街道清洁服务（占FY2019收益21.9%）、院校清洁服务（占FY2019收益7.3%）及其他清洁服务（占FY2019收益15.1%）

　　公司财报年结为3月31日，FY2017-19公司收入分别为12.04亿港元、12.86亿港元及14.33亿港元，CAGR为9.1%；毛利分别为8869.9万港元、9555.2万港元及10352.6万港元，CAGR为8.0%；净利分别为4433.8万港元、3593.1万港元及2180.7万港元。其中FY2019，计入上市开支1217.3万港元。剔除上市开支及金融资产公平值变动影响，FY2017-19经调整利润分别为：4072.1万港元，2944.5万港元及3370.1万港元。期间毛利率分别为7.4%、7.4%以及7.2%，毛利率稳定。净利率分别为3.4%、2.3%以及2.3%。自FY18，公司采用新的花红制度，及行政人员薪酬增加等，导致行政开支增加，净利率下跌一个百分点。

　　行业状况及前景

　　香港环境卫生服务市场从2013年的103.84亿港元增长至2018年155.38亿港元，CAGR8.4%，受惠于卫生意识增强及政府废物管理支出增长。未来预期由2019年164亿港元增长至2023年229.24亿港元，CAGR8.7%。

　　香港环境卫生服务市场竞争激烈。香港环境卫生服务供应商数目由2013年1030名增至2018年1195名，CAGR3.0%。按2018年收益计算，庄臣控股是香港市场排名第二，市占率9.2%，在总部为香港的环境卫生服务商中排名第一。

　　优势与机遇

　　“庄臣”品牌是香港著名环境卫生服务供应商品牌。

　　与政府及非政府部门的主要客户建立长期稳定的关系

有能力承接大型项目

　　弱项与风险

　　行业竞争激烈，可能导致合约价格下降，从而导致毛利率下降

五大客户占收益比例高，对五大客户依赖较高

劳动密集型产业，人工成本上涨，劳动力短缺及罢工影响投资估值

　　根据招股定价（1.00-1.20港元），公司FY2019年经调整净利润3370.1万港元，发行后市值5.0-6.0亿港元，对应公司FY2019全面摊薄经调整市盈率为14.8-17.8倍。我们认为公司与香港上市同业碧瑶绿色1397.HK相比市盈率相若。公司融资规模小，基石投资者（上海实业集团旗下香港南洋及陈贤耿先生）将投资5500万港元，占融资规模37%~44%，上市后股价表现容易波动。西证国际保荐项目2019年上市首日表现二升一跌。我们认为公司股价上市首日可能有上升表现，给予 IPO专用评级 “5”。