公司公告“併購集團天能化工45 萬噸PVC 及相關一體化資產”的方案，加速推進國改，優化產業結構。我們看好公司作爲地方優質國改標的的長期發展，積極推薦。 公司將裝入集團45 萬噸優質PVC 產能。公司本次公告將通過發行股份、可轉換債券及支付現金向天業集團及錦富投資購買其合計持有的天能化工100%股權。天能化工100%股權評估值爲48.39 億元（也即整體價值及本次交易價格）。 未來三年的累計扣非歸母業績承諾爲2019-2021 年15.72 億元或2020-2022 年15.90 億元（視重組時間而定），對應的估值倍數爲9 倍。實際的業績看可能更好，天能2017/2018 年的實際歸母淨利爲8.42/8.77 億元；2019 年PVC、燒鹼價格存在壓力，在這樣的情況下2019 年1-5 月歸母淨利仍有2.65 億元，一旦價格回升，天能業績預計也將顯著提升。 股債同發，股本預計增加9.65 億股。本次對天能化工的支付擬用發行股份、轉債及現金的方式，其中：1、發行股份3.87 億股（價格5.94 元/股，鎖三年）；2、發行轉債300 萬張（初始轉股價5.94 元，對應0.51 億股）；募資22 億元，假定以昨日收盤價90%（即4.17 元/股）計，對應5.28 億股。公司目前股本爲9.73 億股，預計發行後股本爲19.38 億（假設轉債全部轉股），對應10 月8日的收盤價4.63 元/股市值爲90 億元。 公司根據戰略剝離非主業資產，不斷優化產業結構。此前，公司根據戰略持續推進改革：1）2018 年12 月通過石河子天業蕃茄製品有限公司62.967%股權轉讓方案；2）2019 年2 月公司公開預掛牌轉讓北京天業綠洲科技發展有限公司100%股權、精河縣鑫石運輸有限公司100%股權。以上三家公司已完成審計、評估工作，擬進行正式掛牌。公司規劃加快剝離非主業資產和虧損資產進程，按照國資國企改革要求，增強應對市場風險的能力和競爭力，打好改革攻堅戰，聚焦發展化工、新材料主業。 乙二醇項目快速推進，達產後有望大幅增厚業績。公司與集團合資設立天業匯合，承接集團百萬噸乙二醇一期60 萬噸項目。目前項目採用的核心反應器生產能力、單套生產線規模、產品品質均處於國內外領先水平，裝置大型化、集約化、規模化競爭優勢將充分體現，建成後預計年實現銷售收入42 億元，年實現利潤8.4 億元，大幅增厚業績。 風險因素：市場需求和產品價格風險；項目進度不及預期；重組存在不確定性。 投資建議：公司加速推進國改，優化產業結構。看好公司長期發展，維持公司2019/20/21 年EPS 預測爲0.54/0.68/0.84 元/股，給予目標價11 元（對應2019年20 倍），維持“買入”評級。