8 月30 日，民生银行公布2019 年上半年业绩，净利润同比增长6.8%至316 亿元人民币，占我们/市场一致预期全年净利润预测的60.4%/61.2%。二季度经营收入增长强劲，同比增速达到15.1%，主要由于净利息收入及净手续费收入同比都保持了良好的增长势头，增速分别为29.6%及8.1%。经营支出同比持平，拨备前利润同比增幅达到20.0%。不过，信用减值损失同比大增37.6%，将净利润增速拖低至7.9%（一季度为5.7%）；这一增速高于五大行平均增幅的5.2%，但明显低于上市股份行平均增速的11.2%。
业绩正面因素：1）二季度净息差环比提升3 个基点至1.87%（未经调整），主要由于流动性宽松背景下，同业资金成本下降。民生银行的同业负债（包括同业存单）占总负债的比例为30.7%。同时，贷款收益率较年初提升12 个基点，幅度大于存款成本上升的8 个基点，主要由于信用卡及地产开发贷的增速（上半年分别增长6.0%及18.7%）高于贷款总额增速（上半年增长4.2%）。2）上半年成本收入比同比降低3.3 个百分点至22.1%，一般运营及行政支出同比下降8.4%，抵消了人工成本同比上升11.3%带来的影响。3）存款较年初增长8.4%，高于贷款同期增速的4.2%；贷存比因此较年初下降3.8 个百分点至92.2%。4）资本充足率较年初提升106 个基点，尽管核心一级资本充足率下降3 个基点，主要由于该行上半年发行了400 亿元人民币二级资本债及400亿元人民币永续债。
业绩负面因素：1）资产质量指标依然落后于同业。二季度不良贷款余额环比增长1.1%，不良贷款率为1.75%，环比持平，是我们覆盖银行中的最高水平。 拨备覆盖率环比提升4.5 个百分点至142.3%，但依然低于板块的平均值190.6%。不良贷款对逾期90 天以上贷款的比率为104.7%。如果银保监会推行更严格的不良确认标准（如将逾期60 天以上贷款纳入不良），民生银行将面临更多压力。2）存款结构薄弱，活期存款占比较年初下降4.4 个百分点至36.5%。
维持「持有」评级，下调目标价至5.9 港元。民生银行目前的估值为0.45 倍2019 年预测市帐率，较其自身五年历史平均值0.58 倍低22%。我们保持盈利预测不变，但将目标价由6.2 港元下调至5.9 港元，主要由于我们将权益成本（COE）假设提升至16.8%以及将港元对人民币汇率假设调整至0.897。
8 月30 日，民生銀行公佈2019 年上半年業績，淨利潤同比增長6.8%至316 億元人民幣，佔我們/市場一致預期全年淨利潤預測的60.4%/61.2%。二季度經營收入增長強勁，同比增速達到15.1%，主要由於淨利息收入及淨手續費收入同比都保持了良好的增長勢頭，增速分別為29.6%及8.1%。經營支出同比持平，撥備前利潤同比增幅達到20.0%。不過，信用減值損失同比大增37.6%，將淨利潤增速拖低至7.9%（一季度為5.7%）；這一增速高於五大行平均增幅的5.2%，但明顯低於上市股份行平均增速的11.2%。
業績正面因素：1）二季度淨息差環比提升3 個基點至1.87%（未經調整），主要由於流動性寬鬆背景下，同業資金成本下降。民生銀行的同業負債（包括同業存單）佔總負債的比例為30.7%。同時，貸款收益率較年初提升12 個基點，幅度大於存款成本上升的8 個基點，主要由於信用卡及地產開發貸的增速（上半年分別增長6.0%及18.7%）高於貸款總額增速（上半年增長4.2%）。2）上半年成本收入比同比降低3.3 個百分點至22.1%，一般運營及行政支出同比下降8.4%，抵消了人工成本同比上升11.3%帶來的影響。3）存款較年初增長8.4%，高於貸款同期增速的4.2%；貸存比因此較年初下降3.8 個百分點至92.2%。4）資本充足率較年初提升106 個基點，儘管核心一級資本充足率下降3 個基點，主要由於該行上半年發行了400 億元人民幣二級資本債及400億元人民幣永續債。
業績負面因素：1）資產質量指標依然落後於同業。二季度不良貸款餘額環比增長1.1%，不良貸款率為1.75%，環比持平，是我們覆蓋銀行中的最高水平。 撥備覆蓋率環比提升4.5 個百分點至142.3%，但依然低於板塊的平均值190.6%。不良貸款對逾期90 天以上貸款的比率為104.7%。如果銀保監會推行更嚴格的不良確認標準（如將逾期60 天以上貸款納入不良），民生銀行將面臨更多壓力。2）存款結構薄弱，活期存款佔比較年初下降4.4 個百分點至36.5%。
維持「持有」評級，下調目標價至5.9 港元。民生銀行目前的估值為0.45 倍2019 年預測市帳率，較其自身五年曆史平均值0.58 倍低22%。我們保持盈利預測不變，但將目標價由6.2 港元下調至5.9 港元，主要由於我們將權益成本（COE）假設提升至16.8%以及將港元對人民幣匯率假設調整至0.897。
