核心观点：
1.事件
公司发布半年报，营收3.12 亿（-1.22%），归母净利0.72 亿（+20.77%），扣非归母净利0.63 亿（+8.85%），EPS 约0.23 元。
2.我们的分析与判断
（一）业绩增长符合预期，盈利能力提升尤为明显
收入端来看：公司上半年收入下滑1.22%，主要受拟剥离子公司常康环保业务萎缩的影响，后者收入0.44 亿，同比下滑13.8。
剔除常康环保的收入贡献，公司主业2019H1 实现2.68 亿，同比增长1.5%。
利润端来看：公司归母净利增长20.77%，剔除常康环保937 万的利润贡献，公司主业2019H1 实现净利润0.63 亿，同比增长61.5%，业绩增速大幅提升，经营现金流情况也有所改善。究其原因，首先本期母公司各业务毛利率提升明显，线缆和组件业务毛利率分别提升7.84%和9.01%；其次，增值税退返等其他收益增加935 万元。常康环保由于业务结构变化较大，军品占比下降，毛利率大幅下滑20pct，进而拉低了整体利润增幅。
（二）拟剥离常康环保，轻装上阵再起航
公司原来主要从事国防军用光电热传输产品的研制，包括高端传输线缆、组件和光电传输系统等，近年来收入增长较稳定。2016年公司收购常康环保100%股权，标的资产从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务，2016 年至2018 年的业绩承诺分别不低于4,800，5,900 和6,700 万元。标的公司前两年业绩承诺顺利完成，但2018 年7 月收到某客户单位发来的合同取消通知函，直接影响合同金额近2000 万，约占2017 年营业收入的13.68%，导致2018年业绩承诺未能实现。我们认为，在军品竞争性采购推广和军品审价审计趋严的背景下，常康环保的未来订单或将持续受到影响。
2018 年，公司计提商誉减值5.08 亿，并且拟转让常康环保100%股权，及时止损意味明显，我们认为公司此举有利于上市公司重新聚焦光电热传输产品主业，轻装上阵发展再起航。
（三）公司股份回购完成，员工激励箭在弦上
7 月份，公司完成约554 万股股票回购，回购均价约10.8 元/股，拟全部用于员工持股计划或股权激励计划。我们认为回购举动彰显了公司对未来发展的信心。此外，由于本次回购价格比较低，员工激励将比上一期激励方案更加可行，员工积极性有望充分激发，公司未来可持续发展可期。
（四）实控人减持比例尚属首次且属于合理范围
近期，公司公告实际控制人之一杨玉梅女士拟六个月内，减持约1429 万股（总股本占比5%），本次减持是实控人自上市以来的首次减持，资金主要用于产业孵化、降低股票质押风险等资金需求。我们认为实控人合计持股59.25%，首次减持5%属于合理范围，对二级市场股价的压制影响会随着公司业绩的增长而逐步抵消。
3.投资建议
假设常康环保未来三年仍100%并表，预计公司 2019、2020 和2021 年归母净利润分别为1.18 亿、1.38 亿和1.66 亿， EPS 为0.41 元、0.48 元和0.57 元，当前股价对应PE 为30x、26x 和22x。公司估值水平具备一定优势，且主业业绩增长加快，维持“推荐”评级。
风险提示：军品市场拓展不达预期的风险。
核心觀點：
1.事件
公司發佈半年報，營收3.12 億（-1.22%），歸母淨利0.72 億（+20.77%），扣非歸母淨利0.63 億（+8.85%），EPS 約0.23 元。
2.我們的分析與判斷
（一）業績增長符合預期，盈利能力提升尤為明顯
收入端來看：公司上半年收入下滑1.22%，主要受擬剝離子公司常康環保業務萎縮的影響，後者收入0.44 億，同比下滑13.8。
剔除常康環保的收入貢獻，公司主業2019H1 實現2.68 億，同比增長1.5%。
利潤端來看：公司歸母淨利增長20.77%，剔除常康環保937 萬的利潤貢獻，公司主業2019H1 實現淨利潤0.63 億，同比增長61.5%，業績增速大幅提升，經營現金流情況也有所改善。究其原因，首先本期母公司各業務毛利率提升明顯，線纜和組件業務毛利率分別提升7.84%和9.01%；其次，增值税退返等其他收益增加935 萬元。常康環保由於業務結構變化較大，軍品佔比下降，毛利率大幅下滑20pct，進而拉低了整體利潤增幅。
（二）擬剝離常康環保，輕裝上陣再起航
公司原來主要從事國防軍用光電熱傳輸產品的研製，包括高端傳輸線纜、組件和光電傳輸系統等，近年來收入增長較穩定。2016年公司收購常康環保100%股權，標的資產從事國防軍工用反滲透海水淡化裝備業務，2016 年至2018 年的業績承諾分別不低於4,800，5,900 和6,700 萬元。標的公司前兩年業績承諾順利完成，但2018 年7 月收到某客户單位發來的合同取消通知函，直接影響合同金額近2000 萬，約佔2017 年營業收入的13.68%，導致2018年業績承諾未能實現。我們認為，在軍品競爭性採購推廣和軍品審價審計趨嚴的背景下，常康環保的未來訂單或將持續受到影響。
2018 年，公司計提商譽減值5.08 億，並且擬轉讓常康環保100%股權，及時止損意味明顯，我們認為公司此舉有利於上市公司重新聚焦光電熱傳輸產品主業，輕裝上陣發展再起航。
（三）公司股份回購完成，員工激勵箭在弦上
7 月份，公司完成約554 萬股股票回購，回購均價約10.8 元/股，擬全部用於員工持股計劃或股權激勵計劃。我們認為回購舉動彰顯了公司對未來發展的信心。此外，由於本次回購價格比較低，員工激勵將比上一期激勵方案更加可行，員工積極性有望充分激發，公司未來可持續發展可期。
（四）實控人減持比例尚屬首次且屬於合理範圍
近期，公司公告實際控制人之一楊玉梅女士擬六個月內，減持約1429 萬股（總股本佔比5%），本次減持是實控人自上市以來的首次減持，資金主要用於產業孵化、降低股票質押風險等資金需求。我們認為實控人合計持股59.25%，首次減持5%屬於合理範圍，對二級市場股價的壓制影響會隨着公司業績的增長而逐步抵消。
3.投資建議
假設常康環保未來三年仍100%並表，預計公司 2019、2020 和2021 年歸母淨利潤分別為1.18 億、1.38 億和1.66 億， EPS 為0.41 元、0.48 元和0.57 元，當前股價對應PE 為30x、26x 和22x。公司估值水平具備一定優勢，且主業業績增長加快，維持“推薦”評級。
風險提示：軍品市場拓展不達預期的風險。
