公司是以生物发酵和生物化工为核心技术的制造型企业，目前公司主导产品为食品添加剂、化学原料药及医药中间体。2018 年公司实现营业收入8.59亿元，同比增长25.06%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长126.71%。其中核苷酸添加剂和核苷及核苷酸原料药及中间体收入分别占比71%和20%，贡献主要收入来源。
食品添加剂需求保持稳定，核苷酸价格持续上涨。根据中国产业信息网的数据显示，2011 年以来我国食品添加剂产量平稳增长，截止2017 年全行业产量为1032 万吨，较2011 年760 万吨增长35.79%，年均增速为5.23%。公司主营产品核苷酸二钠（I+G）是新一代的核苷酸类食品增鲜剂，根据卓创资讯数据显示，1H2019 产品均价为10.48 万元/吨，较去年同期9.07 万元/吨上涨16%；平均价差为9.02 万元/吨，较去年同期7.62 万元/吨上涨18%。
化学原料药行业环保政策趋严，集中度有望提高。根据WIND 资讯数据，1H2019 国内化学原料药销量为160.61 万吨，同比1H2018 年143.44 万吨上涨11.96%。2016 年以来，原料药行业环保政策趋严，各地环保执法力度空前，中小产能纷纷停产退出市场，供给出现收缩，行业集中度进一步提升。
投资6.8 亿元建设肇东生物发酵产业园一期项目。公司2019 年6 月29 日公告拟投资不超过6.8 亿元建设肇东生物发酵产业园一期项目，项目计划建设期为12 个月，将建成万吨级核苷酸类产品生产线。我们认为项目建成后将进一步优化产业布局和产品，成为公司生物大发酵产品、资源依赖性高的产品的生产基地，提高公司在行业的龙头地位和核心竞争力。
收购九凌制药，医药中间体产品进一步丰富。公司公告以3.94 亿元作价收购九凌制药100%股权，交易对方承诺标的公司2017-2020 年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3020、3200、3790、4350 万元。久凌制药是一家从事医药中间体研发、生产与销售的医药化工企业，我们认为通过此次并购，公司医药中间体产品种类将进一步丰富，化学原料药及医药中间体业务规模将进一步提升，实现纵向一体化发展。
盈利预测。我们预计2019-2021 年，公司EPS 分别为0.23 元、0.25 元和0.27 元，结合可比公司估值水平，我们给予公司2019 年25-28 倍PE，对应的合理价值区间为5.75 元-6.44 元，首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示：核苷酸价格下跌，并购标的业绩承诺不达标，医药原料药市场需求下滑。
公司是以生物發酵和生物化工為核心技術的製造型企業，目前公司主導產品為食品添加劑、化學原料藥及醫藥中間體。2018 年公司實現營業收入8.59億元，同比增長25.06%；實現歸母淨利潤0.42 億元，同比增長126.71%。其中核苷酸添加劑和核苷及核苷酸原料藥及中間體收入分別佔比71%和20%，貢獻主要收入來源。
食品添加劑需求保持穩定，核苷酸價格持續上漲。根據中國產業信息網的數據顯示，2011 年以來我國食品添加劑產量平穩增長，截止2017 年全行業產量為1032 萬噸，較2011 年760 萬噸增長35.79%，年均增速為5.23%。公司主營產品核苷酸二鈉（I+G）是新一代的核苷酸類食品增鮮劑，根據卓創資訊數據顯示，1H2019 產品均價為10.48 萬元/噸，較去年同期9.07 萬元/噸上漲16%；平均價差為9.02 萬元/噸，較去年同期7.62 萬元/噸上漲18%。
化學原料藥行業環保政策趨嚴，集中度有望提高。根據WIND 資訊數據，1H2019 國內化學原料藥銷量為160.61 萬噸，同比1H2018 年143.44 萬噸上漲11.96%。2016 年以來，原料藥行業環保政策趨嚴，各地環保執法力度空前，中小產能紛紛停產退出市場，供給出現收縮，行業集中度進一步提升。
投資6.8 億元建設肇東生物發酵產業園一期項目。公司2019 年6 月29 日公告擬投資不超過6.8 億元建設肇東生物發酵產業園一期項目，項目計劃建設期為12 個月，將建成萬噸級核苷酸類產品生產線。我們認為項目建成後將進一步優化產業佈局和產品，成為公司生物大發酵產品、資源依賴性高的產品的生產基地，提高公司在行業的龍頭地位和核心競爭力。
收購九凌製藥，醫藥中間體產品進一步豐富。公司公告以3.94 億元作價收購九凌製藥100%股權，交易對方承諾標的公司2017-2020 年扣除非經常性損益後歸屬於母公司的淨利潤分別不低於3020、3200、3790、4350 萬元。久凌製藥是一家從事醫藥中間體研發、生產與銷售的醫藥化工企業，我們認為通過此次併購，公司醫藥中間體產品種類將進一步豐富，化學原料藥及醫藥中間體業務規模將進一步提升，實現縱向一體化發展。
盈利預測。我們預計2019-2021 年，公司EPS 分別為0.23 元、0.25 元和0.27 元，結合可比公司估值水平，我們給予公司2019 年25-28 倍PE，對應的合理價值區間為5.75 元-6.44 元，首次覆蓋給予優於大市評級。
風險提示：核苷酸價格下跌，併購標的業績承諾不達標，醫藥原料藥市場需求下滑。
