事件 公司發佈19 年中報，報告期內實現主營收入9.87 億元，同比增長57.22%，歸母淨利潤0.23 億，同比增長37.79%，經營性現金流8050 萬元，同比增長442%。 投資要點 多重因素疊加，導致盈利增長超預期：因貴溪基地安全生產許可證年底到期，報告期內，貴溪基地計提減值準備8992 萬元，影響歸母淨利潤6962 萬元，實際盈利遠超市場預期。蘇北沿海化工園區綜合整治導致部分中間體供求失衡，核心產品克百威量價雙升。國企改革成效初顯，職工總數、職能部門數量都大幅精簡，人均收入顯著提升，員工持股後各方利益基本一致。 殺蟲劑低毒、無毒的要求帶動公司產品升級，壁壘提升。氨基甲酸酯類殺蟲劑是公司的核心品種，國內獨家生產殘殺威、抗蚜威。另外公司在克百威、滅多威、甲萘威等產品上處於主導地位。近年來，公司抓住殺蟲劑的高效、低毒、低殘留的發展趨勢，依託湖南化工研究院的力量，重點開發出丁硫克百威、丙硫克百威、硫雙滅多威等產品，極大鞏固了克百威、滅多威業務的壁壘。有機磷類殺蟲劑是公司的重要收入組成部分，公司開發的嘧啶醇、甲嘧都是國內獨家生產，優勢明顯。 斥資8.4 億元，打造雜環類農藥、環境友好農藥。待8.4 億元雜環農藥及其中間體產業化基地項目和環境友好農藥項目達產，預計營收增量達15-20 億元，相當於再造一個海利。新增項目複製氨基甲酸酯類農藥的生產經驗，發展品種大噸位原藥品種，注重關鍵中間體的自我配套，品種從殺蟲劑向殺蟲劑、殺菌劑並重轉變。 遠期儲備品種中，水楊腈、甲嘧值得重點關注。在研產品中，水楊腈系嘧菌酯的中間體，綠色清潔工藝的產品需求廣闊。在產產品中，甲嘧具備萬噸的市場潛力。 盈利預測與投資評級：我們預計公司2019~2021 年營業收入分別爲20.61億元、24.94 億元、27.83 億元，歸母淨利潤分別爲1.49 億元、2.41 億元、2.89 億元，EPS 分別爲0.42 元、0.68 元、0.81 元，當前股價對應PE 分別爲15X、9X、8X。考慮到公司產品種類和產能儲備有望爲公司業績帶來持續的增長，我們維持對公司的“買入”評級。 風險提示：蘇北沿海化工園區綜合整治逐步常態化，導致相關中間體價格回落；甲嘧的推廣不及預期。