事件:1、2019年7 月1 日以来,黄磷价格从15100 元/吨上涨26%至19100 元/吨; 2、公司发布2019 年半年报,实现营业收入15.42亿元,同比+11.77%;实现归母净利润2637 万元,同比-2.25%。
黄磷产业链价格有望持续上涨。随着全国“三磷”专项排查整治工作持续推进,磷化工行业面临的安全环保压力越来越大。2019 年7月份以来,受西南云贵川等地区黄磷行业环保集中整治影响,行业停产产能达70.7 万吨,黄磷开工率大幅下滑26.36pct 至37.11%,带动黄磷价格上涨9100 元/吨至24200 元/吨。后续随着部分黄磷生产企业陆续开工复产,行业停产产能恢复至50 万吨之下,开工率恢复至48.90%,叠加行业需求淡季,黄磷价格逐步回落至15600 元/吨。进入9 月份以后,下游需求逐步向好的大背景下,十一前黄磷企业开工再度受限,行业停产产能再度增加至71.35 万吨,行业开工率再创新低至34.20%,黄磷价格稳步上涨至19100 元/吨。黄磷下游主要包括热法磷酸、三氯化磷和洗涤剂等行业。其中热法磷酸品质较好,短期难以被湿法磷酸取代,未来市场有望稳中向好。草甘膦及有机膦农药仍有发展空间。洗涤剂等板块需求稳定。国内黄磷企业在传统生产旺季7-9 月开工率较低,行业库存持续低位,需求相对稳定,后续价格有望持续上涨。黄磷产业链相关产品价格同样上涨,7 月以来,磷酸价格从4900 元/吨上涨16%至5700 元/吨,草甘膦价格从23770 元/吨上涨7%至25500 元/吨。
磷产业链一体化发展。公司为磷化工产业链一体化企业,具备黄磷产能18 万吨,其中权益产能14.4 万吨,磷酸产能72 万吨,磷酸盐产能9.5 万吨。受益“黄磷-磷酸-磷酸盐” 产业链涨价,公司业绩有望持续释放。公司煤改气发电项目和 220KV 高压线路项目相继完工并投入使用,有效降低黄磷生产成本。宣威小菁铁路站点建设项目完工,有效改善了宣威磷电的物流运输条件,提高物流运输效率并且降低物流成本。公司半导体级磷酸、药用级磷酸氢钙、电子化学品等新产品顺利投产并逐渐投入下游市场,获得客户的一致认可,公司向产业链高附加值产品延伸取得一定成效。
盈利预测及评级。看好公司一方面受益国内“三磷”整治,一方面受益于自身成本降低,业绩有望进入持续释放阶段。公司正积极推进收购汉邦石化(具备280 万吨PTA 产能),有助于进一步丰富公司的产品结构,保障公司长远发展。暂不考虑收购,我们预计公司2019-2021 年净利润分别为1.72 亿、2.20 亿和2.44 亿,CAGR 达32.8%,EPS 分别为0.26 元、0.33 元和0.37 元,对应PE 分别为23 倍、18 倍和16 倍。考虑公司磷化工产业链一体化发展,业绩持续改善,首次覆盖,给与“买入”评级。
风险提示:产品价格下滑,新建项目达产不及预期,重组不及预期。
事件:1、2019年7 月1 日以來,黃磷價格從15100 元/噸上漲26%至19100 元/噸; 2、公司發佈2019 年半年報,實現營業收入15.42億元,同比+11.77%;實現歸母淨利潤2637 萬元,同比-2.25%。
黃磷產業鏈價格有望持續上漲。隨着全國“三磷”專項排查整治工作持續推進,磷化工行業面臨的安全環保壓力越來越大。2019 年7月份以來,受西南雲貴川等地區黃磷行業環保集中整治影響,行業停產產能達70.7 萬噸,黃磷開工率大幅下滑26.36pct 至37.11%,帶動黃磷價格上漲9100 元/噸至24200 元/噸。後續隨着部分黃磷生產企業陸續開工復產,行業停產產能恢復至50 萬噸之下,開工率恢復至48.90%,疊加行業需求淡季,黃磷價格逐步回落至15600 元/噸。進入9 月份以後,下游需求逐步向好的大背景下,十一前黃磷企業開工再度受限,行業停產產能再度增加至71.35 萬噸,行業開工率再創新低至34.20%,黃磷價格穩步上漲至19100 元/噸。黃磷下游主要包括熱法磷酸、三氯化磷和洗滌劑等行業。其中熱法磷酸品質較好,短期難以被溼法磷酸取代,未來市場有望穩中向好。草甘膦及有機膦農藥仍有發展空間。洗滌劑等板塊需求穩定。國內黃磷企業在傳統生產旺季7-9 月開工率較低,行業庫存持續低位,需求相對穩定,後續價格有望持續上漲。黃磷產業鏈相關產品價格同樣上漲,7 月以來,磷酸價格從4900 元/噸上漲16%至5700 元/噸,草甘膦價格從23770 元/噸上漲7%至25500 元/噸。
磷產業鏈一體化發展。公司爲磷化工產業鏈一體化企業,具備黃磷產能18 萬噸,其中權益產能14.4 萬噸,磷酸產能72 萬噸,磷酸鹽產能9.5 萬噸。受益“黃磷-磷酸-磷酸鹽” 產業鏈漲價,公司業績有望持續釋放。公司煤改氣發電項目和 220KV 高壓線路項目相繼完工並投入使用,有效降低黃磷生產成本。宣威小菁鐵路站點建設項目完工,有效改善了宣威磷電的物流運輸條件,提高物流運輸效率並且降低物流成本。公司半導體級磷酸、藥用級磷酸氫鈣、電子化學品等新產品順利投產並逐漸投入下游市場,獲得客戶的一致認可,公司向產業鏈高附加值產品延伸取得一定成效。
盈利預測及評級。看好公司一方面受益國內“三磷”整治,一方面受益於自身成本降低,業績有望進入持續釋放階段。公司正積極推進收購漢邦石化(具備280 萬噸PTA 產能),有助於進一步豐富公司的產品結構,保障公司長遠發展。暫不考慮收購,我們預計公司2019-2021 年淨利潤分別爲1.72 億、2.20 億和2.44 億,CAGR 達32.8%,EPS 分別爲0.26 元、0.33 元和0.37 元,對應PE 分別爲23 倍、18 倍和16 倍。考慮公司磷化工產業鏈一體化發展,業績持續改善,首次覆蓋,給與“買入”評級。
風險提示:產品價格下滑,新建項目達產不及預期,重組不及預期。