报告摘要：
盈利水平环比大幅改善
公司2019Q1 受冬储锌矿影响，利润兑现滞后。二季度气候转暖后，受益高加工费，锌产品利润率明显提升。我们认为在未来锌价和锌加工费均保持高位的背景下，公司盈利能力将大幅改善，利润增厚明显。
受益加工费上涨的纯冶炼企业
公司锌冶炼的原材料全部外购，仅赚取加工费，在加工费上涨的背景下弹性最大。公司的原材料中约60%来自进口锌矿，相比国内加工费，进口加工费具有比较优势。未来3 年，海外锌矿集中复产、扩产，而冶炼产能的扩张主要集中在国内，因此公司将充分受益进口锌矿加工费上涨。
高加工费持续时间有望超预期
目前锌库存处于历史底位，国内货币政策有望宽松，刺激下游需求，金属价格或反弹。在锌高加工费情况下，冶炼企业开工率逐步提升，原先闲置产能重新使用或者高强度使用机器，会使得设备发生故障几率提高，检修频次增多，进而在供给端影响锌锭产量释放，支撑锌价。环保高压下，行业集中度提升，大型冶炼企业议价能力提升。从资金层面和建设周期角度来看，新产能投放存在时间差。
投资评级与估值
根据盈利预测，预计公司未来三年的营收分别为73.05、75、75.20亿元，归母净利润分别为1.84、4.27、4.75 亿元，对应PE 分别为24.75、10.71、9.62，首次覆盖，予以“推荐”评级。
风险提示：
海外锌矿释放不及预期风险；锌冶炼产能超预期风险；下游需求不及预期风险；天气因素公司项目关停风险
報告摘要：
盈利水平環比大幅改善
公司2019Q1 受冬儲鋅礦影響，利潤兑現滯後。二季度氣候轉暖後，受益高加工費，鋅產品利潤率明顯提升。我們認為在未來鋅價和鋅加工費均保持高位的背景下，公司盈利能力將大幅改善，利潤增厚明顯。
受益加工費上漲的純冶煉企業
公司鋅冶煉的原材料全部外購，僅賺取加工費，在加工費上漲的背景下彈性最大。公司的原材料中約60%來自進口鋅礦，相比國內加工費，進口加工費具有比較優勢。未來3 年，海外鋅礦集中復產、擴產，而冶煉產能的擴張主要集中在國內，因此公司將充分受益進口鋅礦加工費上漲。
高加工費持續時間有望超預期
目前鋅庫存處於歷史底位，國內貨幣政策有望寬鬆，刺激下游需求，金屬價格或反彈。在鋅高加工費情況下，冶煉企業開工率逐步提升，原先閒置產能重新使用或者高強度使用機器，會使得設備發生故障機率提高，檢修頻次增多，進而在供給端影響鋅錠產量釋放，支撐鋅價。環保高壓下，行業集中度提升，大型冶煉企業議價能力提升。從資金層面和建設週期角度來看，新產能投放存在時間差。
投資評級與估值
根據盈利預測，預計公司未來三年的營收分別為73.05、75、75.20億元，歸母淨利潤分別為1.84、4.27、4.75 億元，對應PE 分別為24.75、10.71、9.62，首次覆蓋，予以“推薦”評級。
風險提示：
海外鋅礦釋放不及預期風險；鋅冶煉產能超預期風險；下游需求不及預期風險；天氣因素公司項目關停風險
